IAC Interactive

Buenas tardes a todos. Soy inversor en IAC Interactive y voy a tratar de exponer (de forma muy resumida) mi visión sobre las características de esta compañía. Evidentemente y, aunque sobra decirlo, es la opinión de alguien que tiene una posición y que ha dedicado tiempo a su estudio pero no implica ningún tipo de recomendación de compra. En caso de que a alguien le interese profundizar, podemos ampliar bastante todos y cada uno de los puntos (diferentes negocios; pros y contras; riesgos; soluciones propuestas,…).

A modo introductorio, y aún sabiendo que el futuro no tiene que ser obligatoriamente como el pasado, el track-record es bastante potente: desinversiones de éxitos tales como Match, Expedia, TripAdvisor, Tree y LiveNation.

Desde mi punto de visto, se trata de una compounder que se aprovecha de su apalancamiento para hacer valer el profundo conocimiento de los managers en el sector Tech/Media (en el que poseen dilatada experiencia). A partir de aquí, bien de modo orgánico o bien de modo inorgánico, saben aflorar valor para realizar spin-outs en negocios de sectores relativamente tradicionales (que saben escalar y transicionar al mundo digital, mediante la captación de masa critica que permite la tecnología) que estiman que pueden ser escindidos.

El management es de nivel. Barry Diller es Chairman (enorme historial a lo largo de su carrera y clara implicación a través de su participación) y Joey Levin es CEO (ex Credit Suisse M&A Banker y en IAC desde 2003, ejerciendo distintas labores de relevancia).

Tal y como se ha comentado en este hilo, el 1 de julio de 2020, se produce la spin-out de Match, desembocando en una nueva IAC con unos 3,9B$ de caja neta y una colección de negocios más o menos prometedores (y en distintas fases de evolución). Poco más de un mes después, el 10 de agosto de 2020, aprovechando la situación generada por el COVID19, IAC decide invertir alrededor de 1B$ para adquirir el 12% de MGM Resorts (a una media de unos 17$/acción).

Actualmente, su portfolio se compone de:

  1. 85,1% de ANGI Home Services (sociedad cotizada en Nasdaq, ANGI). Es un marketplace que se dedica a dar solución a servicios del hogar y reparaciones. Estiman un TAM de 500Bn$. Actualmente supone el 49% del revenue consolidado.

  2. Vimeo (una de las joyas). Es una compañía SaaS (tan en boga actualmente) de crecimiento (47% en ventas en Q2) que ayuda a negocios a crear y a distribuir vídeo. Supone el 7% del revenue consolidado.

  3. DootDash. Es un conjunto de webs en las que se da respuesta a solicitudes de información (segmentado en 7 verticales) con márgenes superiores al 20% EBITDA. Supone el 6% del revenue consolidado.

  4. Search Business. Negocio generador de caja. Supone el 27% del revenue consolidado.

  5. Una colección de negocios emergentes (por ejemplo, Care.com; BlueCrew; Turo; MosaicGroup; NurseFly; Daily Beast; Newco;…). IAC trata de poner en valor su conocimiento para desarrollar grandes marketplaces online. Actualmente, este segmento de negocio supone el 10% del revenue consolidado.

  6. 12% de MGM Resorts (cotizada como MGM en NYSE). Este renombrado operador de casinos en Las Vegas y Macao quiere desarrollar su exposición al explosivo crecimiento del sector de apuestas deportivas online y iGaming (aprovechando los recientes cambios legislativos en USA a este respecto). Entiendo que es la opcionalidad que desea jugar IAC.

Creo que como aproximación inicial para conocer algunas pinceladas de este anticonglomerado (tal y como lo conoce Barry Diller) es un razonablemente satisfactorio punto de partida (no es mi deseo aburrir a los lectores). Evidentemente, a partir de aquí, hay que entrar a valorar cada segmento de negocio (con sus muchas particularidades) para finalmente llegar a una valoración razonable del negocio global del holding. Tal y como anticipaba previamente, antes de tomar una posición, realicé este trabajo (y sigue en constante revisión/actualización/modificación) pero al ser un documento de unas 50 páginas no puedo pretender transcribirlo íntegramente sin dormir a la concurrencia.

Un saludo

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Gracias @Pipeye, muy interesante el Holding IAC. No lo conocía.

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Muy interesante. Esta noche me lo leo y lo analizo con calma. Muchas gracias.

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Muchas gracias @Pipeye .
La verdad es que tiene uno tortícolis de tanto mirar buenos negocios.
Tengo una posición de entrada (mínima) …y con el spin-off de MTCH ya esta el doblete en unos meses.
Barry Miller me recuerda a Malone,la única diferencia es que parece que Mr. Diller tiene en cartera los negocios que van a romper la pana dentro de 5 años. Otros siguen anclados en los buenos negocios de hace 50 años.
Habrá mejor negocio que las citas por APP, cuando los chigres están cerrados y decirle ,guapa! a una chica (aunque sea fea) te puede llevar a la cárcel?

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Las APPS en la pandemia están demostrando su fortaleza y eficiencia, aunque algunos las daban por muertas. Sus posibilidades son casi infinitas y las llevamos en el móvil. Solucionan problemas de todo tipo a la gente y de eso se trata una empresa, de que solucione problemas.

A través de una APP unos magnates Rusos en problemas por el aislamiento en plena pandemia por Covid, contactaron con una empresa que les resolvió el suyo que era de alojamiento y comida entre otros. Imagíneses lo que gastarón los 7 magnates de jet privado en dormir y comer 3-4 días. Y todo por una APP.

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Segregó hace poco Match . Otro cohete.

Antes de esa segregó otras 4 pero no tengo donde encontrarlas.

Ahora va a hacer spin-off de Vimeo.Líder en software de video ,aunque no tengo manera de comprobarlo.

Parece un pepino tipo Liberty Media en sus mejores años

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Vímeo creo que es una plataforma de vídeos en streaming, al estilo de YouTube.

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Estimado @Quixote1, en primer lugar felices fiestas a todos. Espero que tanto ustedes como sus respectivas familias (y allegados) se encuentren en perfecto estado de salud.

Efectivamente, tal y como comentamos hace un tiempo, la spin-out de Match se completó el 1 de julio de 2020. A partir de este momento, “nace” la nueva IAC. Algunas de las virtudes que le veíamos, han ido floreciendo y cristalizando en los últimos meses (y esperemos que así continúen).

Tal y como comenta, las influencias de John Malone (y por ende, con Liberty Media) son patentes. No hay más que bucear en la historia de la corporación para ver que el propio John Malone participó en la evolución de la misma (QVC, Silver King Communications, HSN,… vamos, la loca década de los 90 del siglo pasado).

A modo esquemático, les expongo las spin-outs que han llevado a cabo en el (actual) holding IAC, y algunos otros momentos relevantes:

  • En 1995, Barry Diller es nombrado Chairman y CEO de Silver King (origen de IAC)
  • En 2005, spin de Expedia y un exit del sector broadcasting en Vivendi Universal Entertainment (VUE); en 2008, spin de Ticketmaster, Lending Tree,Interval Leisure Group, HSN,…; en 2011, spin de Tripadvisor; en 2020, spin de Match.

A mi modo de ver es una clara situación de asimetría favorable para el inversor debido a que: 1-. alrededor del 20% de Enterprise Value es caja neta (a ser utilizada por muy buenos capital allocators, no hay más que ver su impresionante Track Record) ; 2-. no me gusta especialmente el método de comparables (sobre todo porque es casi imposible encontrar una empresa que sea realmente comparable a otra, cuando se ha profundizado en su estudio). En cualquier caso, si nos fijamos en los “cohetes” de alto crecimiento que centran su business core en internet (y que asombran hoy en día), poseen métricas mucho más exigentes (no entro a valorar si se lo merecen o no).

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Mare mía,que pepinos.

Expedia,Ticketmaster,Lendingtree (esta la conozco 0),Interval leisure, HSN (esta pensaba que era un spin de Liberty),Tripadvisor,Match.

Una delicia , narrar la historia de estas.

Gracias.

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El caso de Vimeo es una operación curiosa en la historia de IAC (y una maravillosa coincidencia para los accionistas). Desde hace tiempo se veía que era una joya oculta muy infravalorada, y con el anuncio de spin-off de esta semana se empieza a poner en valor esta joya de IAC (esperemos que en próximos años le sigan otras como Care.Com, apuesta online y iGaming en MGM,…)

En agosto de 2006, IAC adquiere el 51% de Connected Ventures por unos $20 millones. El principal activo de esta empresa era una web de comedia llamada CollegeHumor.com. Sin embargo, también estaban iniciando un pequeño negocio de creación de vídeo y plataforma de hosting (inicialmente concebida como proyecto paralelo para los desarrolladores web, vamos, para uso interno).

El principal negocio (CollegeHumor.com) no funcionó como se esperaba y fue vendido a principios de este año 2020. A cambio, Vimeo surgió como un diamante oculto.

Tras comprobar que no puede batir a Youtube por falta de escala y alcance, mediante su modelo de negocio basado en proveer a los productores de las mejores herramientas para optimizar la definición en la creación de contenido para usuarios y un modelo ad-free, ha decidido reorientar su negocio (más aún ante las inversiones multimillonarias de YouTube en contenido original). En marzo de 2017 Vimeo decide ofrecer un programa de servicio de creaciones originales basado en un sistema de suscripción, y para ello contrata a Alana Mayo (ex Production VP de Paramount) con un budget muy contenido.

Pocos meses más tardes (y buscando no competir con YouTube, Netflix, Yahoo Screen,…), deciden virar aún más su modelo y convertirlo en un sistema que pivote sobre SaaS que provea herramientas para la creación de vídeo orientado a creadores y que, posteriormente, sea exhibido en plataformas como YouTube, Facebook,… Para implementar esta tarea, se promociona internamente a Anjali Sud como CEO.

Parece que la decisión fue correcta ya que, actualmente, Vimeo es la tercera plataforma de vídeo más visitada en USA, tras YouTube y Netflix (con 130 millones de Unique Monthly Viewers). Crecimientos en revenue de 38% anual hasta $270 millones y 1,3 millones de clientes como Lululemon, Spotify, Tesla, Unilever,…

Como todos sabemos, el vídeo se ha convertido en el gran arma para el marketing online. Vimeo estima un $212Bn TAM (800 million SMBs * $25 ARPUs=$200 Bn + 1 millón de empresas * $12.000 ARPU=$12Bn). De acuerdo a sus estimaciones y en la misma línea de la implementación de stories, reels,… en otras conocidas plataformas, estiman que el tiempo de consumo se incrementa en un 85% con el uso de vídeo, y que por tanto se dispara el valor de las acciones.

Basado en estos datos, la obsesión de Vimeo es ayudar a los creadores en la producción, distribución y el trackeo de vídeos de alta calidad y definición de la forma más sencilla y óptima posible. Para ello, le dan mucha importancia a las herramientas de SMA y de mercado empresas (con compras como Livestream en 2017, que les posibilita capturar, editar y live stream para clientes como Dow Jones o Spotify). Otras adquisiciones importantes: Echograf en 2014 para crear GIF en iOS; Cameo en 2014 para editar y compartir vídeos por teléfono; VHX en 2016, como plataforma OTT de video streaming; Magisto en 2019, como app para vídeos cortos).

Además, están ampliando su business scope mediante apalancamiento de su comunidad de creadores para producir Vimeo Stock (royalty stock Vimeo marketplace que Vimeo vende a SMBs para ayudarles a crear vídeo, mientras comparten fees con los creadores: 30-40% Vimeo y el restante, 70-60% para los creadores).Posteriormente, desarrollan esta comunidad mediante la funcionalidad “For Hire”, sistema de servicio de bolsa de empleo.

Centrándonos un poco más en su sistema puro de suscripción recurrente, los SMAs pueden hacer self serve optando entre distintos tiers de suscripción (Plus, Pro, Business y Premium). Para empresas, al ser un servicio muy demandado y de gran importancia para sus acciones de marketing, el revenue es de mayor entidad. El engagement es muy bueno y el ecosistema de nuevas funcionalidades y herramientas potencia que el LTV sea claramente creciente.

Actualmente, se centran en optimizar el CAC. El ratio LTV/CAC es de alrededor del 1,5x (en clara mejoría, ya que viene de 1x hace un año) pero aún por debajo del 3x considerado como punto dulce para los negocios SaaS. Sus esperanzas para mejor este ratio son:

En la parte self-serve (99% de los clientes): 1-. reducir el CAC por mejores herramientas (los SMBs demandan ayuda en la creación de vídeo); 2-. Mayor LTV por incremento de ARPU (incremento del ARPU del 10% anual debido a productos premium y upgrade de servicios de clientes por la suscripción Premium con Live Streaming).

En la parte de empresas: 1-. Incremento del self-serve que se convertirán en enterprise accounts (más del 60% de empresas del Fortune 500 tienen al menos una self-serve account); 2-, Impacto en ARPU y en LTV; 3-. Desplome del CAC por eficiencias de escala.

Los objetivos a largo plazo son: crecimiento de 20-30% en revenue; margen bruto del 70%; márgenes EBITDA superiores al 20%. No quiero aburrir con más números ya que no dan datos desglosados y son asunciones mías (por lo tanto, escenarios totalmente subjetivos).

En mi opinión, no existe riesgo de disrupción con la entrada en juego de Twitch (Amazon) ya que es un negocio más centrado en gaming o entretenimiento (más semejante a YouTube) y que sí puede afectar a Agora o Mox. Como indicaba anteriormente, el foco de Vimeo está en PR y en proveer de servicios líder de comunicación a empresas que ven valor en el contenido de vídeo y que no cuentan (o no desean dedicar recursos) con equipos tecnológicos para la implementación in-house.

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Muy interesante. Le agradezco mucho su exposición

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Excelente exposición @Pipeye. Muchas gracias por compartirla. Sin duda, Vimeo es un excelente negocio.

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Tal y como comentamos hace poco, parece que siguen implementando el plan:

MGM Seeks to Buy Ladbrokes Owner Entain - WSJ

Turo CEO Says Car-Renting App Plans to Go Public in 2021 - WSJ

Además tienen ANGI que estan potenciando.
El negocio del chapuzas esta muy segmentado e informal. No estaría de mas tener un fontanero ,electricista del que te puedas fíar.
Cuanto mas estudia uno IAC,mas interesante parece …lo que ponen en la web “construimos empresas” no es ninguna broma.
Pedazo compañia MTCH.

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Además,capitaliza 16B. Parece que con tanta spin-off se esta quedando en los huesos.

Si no es una small cap, cuando segregue Vimeo, poco le faltará.

El rendimiento anualizado de IAC desde 1997 es del 16%. No está nada mal, sobretodo comparado con Telefónica:

Creo que faltan unas cuantas spinoffs

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IAC Stockholders Approve Vimeo Spin-off $IAC $VMEO

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Y mamá IAC, gestando la proxima spin-off.
Como salga parecida a Match…doblete en 1 año

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+114% ya en el año. El índice QualityandAlpha va a arrasar…