Buen día a todos.
Confió que este trabajo que os adjunto, sirva a los lectores para conocer un poco más en
profundidad un activo, que en nuestra cartera ocupa desde hace 2 años la primera posición y es
de largo la posición que más confianza nos genera.
Por supuesto nuestro interés, no es recomendar a nadie nada, pero si describir nuestra visión
sobre BAM.
Brookfield Asset Management (BAM)
Brookfield es un conglomerado con diversos cuerpos y una cabeza. La cabeza y la matriz del grupo se llama Brookfield Asset Management y cotiza con el ticket BAM.
Es una empresa con sede en Toronto (Canadá). Es centenaria, pero su historia tal y como la
conocemos hoy, viene de la década de los noventa del siglo XX.
Tiene una estructura societaria muy compleja, vamos a intentar sintetizarla, aunque en el futuro
profundicemos más en ella, sus hijos por así decirlo serían:
- Brookfield Property Partners (Inmuebles-REITs)
- Brookfield Infraestructure Partners
- Brookfield Renewable Partners
- Brookfield Bussiness Partners
- Oaktree Capital Management
Brookfield se dedica a captar capital de inversores, sobre todo institucionales (Fondos de
pensiones, grandes patrimonios, fondos soberanos,…), pagando un tipo de interés y
reinvirtiendo ese capital en proyectos diversos, en general de sectores necesarios para desarrollo de la sociedad humana (inmuebles-reit’s, infraestructuras, energía, crédito, sectores
disruptivos,…) comprándolos y gestionándolos con una visión de largo plazo, teniendo como
objetivo lograr una rentabilidad media de entre el 12-15%.
Esta empresa trabaja con crédito, primera lectura sería decir que está muy endeudada. Pero si
nos paramos a analizar la deuda, nos damos cuenta de dos características que tiene y que nos
hacen verla de modo diferente:
-
Es deuda buena. Deuda mala es la que se utiliza para gasto corriente, deuda buena es la
que utiliza para poseer activos. Dicho de un modo simple, si coges un crédito y lo utilizas
para ir al cine, comprar comida o ir de vacaciones es deuda mala. Sin embargo, si ese crédito lo utilizas por ejemplo para comprar una vivienda, la contrapartida es que cuando acabes de pagar el crédito tendrás ésta. En el primer caso no tendrás nada.
-
En un aproximado 90 % de las deudas que contraen, son lo que se denomina deuda sin recurso. Pongamos otro ejemplo, coges un crédito hipotecario para la compra de tu vivienda. Si coges la hipoteca como habitualmente se firman en España y no puedes pagarla por motivos diversos, además de quitarte la vivienda (garantía), si esta no cubre todo lo pendiente (capital, intereses y comisiones), te obligas a terminar de pagar con los avalistas y resto de ingresos que poseas durante años (nóminas, actividad empresarial,…). Imaginemos que Brookfield compra una presa en un país “X” y esta se la expropian, perdería lo que ha pagado y el activo como garantía, FIN.
Como consecuencia del gran prestigio que tiene en el mercado, tiene gran facilidad para recabar inversionistas a tipos muy competitivos. Brookfield tiene calificación crediticia S&P A-.
Filosofía de inversión
Una de las fortalezas de la empresa ligada fuertemente a la cultura corporativa mencionada anteriormente, es la filosofía de inversión claramente definida de Brookfield.
En su propia variante del principio de “margen de seguridad”, se promueve la idea de comprar activos a precios más bajos que su costo de reposición, ya que este es quizás el mejor indicador de valor al invertir en infraestructura y bienes raíces. Traducido a vocabulario de calle, comprar más barato que su precio de mercado estimado.
Una vez que se identifican estos activos infravalorados, se financian a largo plazo. A esto le sigue el trabajo en la empresa o activo para mejorar su perfil de flujo de caja y aumentar el valor (en el mismo sentido que un inversor “activista”). Con frecuencia los estados contables son menos glamurosos de lo habitual, porque tiende a acelerar las amortizaciones de los activos invertidos.
Además, cuando compran un activo, por ejemplo, un edificio de oficinas gana por dos caminos:
- Al alquilar los locales
- Gestionar el alquiler, contabilidad, mantenimiento del edificio, etc.
Como se deduce del dibujo siguiente no siguen las modas, son como se diría contracorriente e
invierten a muy largo plazo.
Brookfield se centra deliberadamente en involucrarse con activos muy ilíquidos, ya que estos no son atractivos para los inversores a corto plazo, pero ofrecen mayores rendimientos a largo plazo (que es el objetivo principal de Brookfield). Brookfield también intenta evitar las tendencias y modas del mercado, y creen que a menudo hay valor en un punto de vista contrario. Es probable que este contrarismo (¡que palabro, disculpas¡) vuelva a beneficiar a los inversores a largo plazo, aunque puede no tener sentido para las personas con un horizonte a más corto plazo.
El último elemento de la filosofía de inversión de la empresa es garantizar un balance y una
posición financiera sólidos para hacer frente a las recesiones. En una entrevista reciente, Flatt
(CEO) habló sobre cómo Brookfield ha estado acumulando efectivo durante varios años en
preparación para una caída del mercado (¡esto fue antes de COVID!). En esta entrevista dijo que
“el dinero en efectivo se vuelve extremadamente valioso en una circunstancia en particular:
cuando ocurren accidentes financieros”.
Me convenció aún más la dedicación de Flatt a este enfoque de inversión de valor cuando supe
que Brookfield había decidido adquirir una participación del 62% en Oaktree Capital
Management. Howard Marks, presidente de esa firma, es un inversor de valor muy respetado
por derecho propio. Agregar Oaktree a la familia Brookfield, en mi opinión, solo puede ser un
avance positivo a largo plazo.
Líder mundial en gestión de activos alternativos
Estamos invertidos en negocios y activos duraderos y de alta calidad que forman la columna
vertebral de la economía global actual.
‘SKIN IN THE GAME’
Para asegurar que los intereses estén alineados con los de los inversores, los máximos directivos están MUY invertidos y con visión de largo plazo en las acciones del
grupo.
Diversificación total
Geográfica
2.000 activos, en 30 países, en los 5 continentes
Norteamérica
Operan en bienes raíces, energía renovable, infraestructura, capital privado y activos y negocios
crediticios en América del Norte. En la cartera de bienes raíces, son propietarios de propiedades
comerciales emblemáticas, como Brookfield Place en Nueva York y Toronto, así como una de las
empresas inmobiliarias minoristas más grandes y una creciente cartera de multifamiliares y
hostelería.
La amplia cartera de infraestructura incluye líneas de transmisión de electricidad en Texas,
terminales de contenedores en California, sistemas de calefacción y refrigeración de distrito, una
empresa líder en infraestructura energética residencial, la mayor operación de recolección y
procesamiento de gas natural en el oeste de Canadá y una de las tuberías de transmisión de gas natural más grandes.
Los activos de energía renovable incluyen instalaciones de energía hidroeléctrica, eólica, solar y
de almacenamiento de alta calidad y bajo costo en toda América del Norte.
El negocio de capital privado posee y opera un fabricante líder de electrodos de grafito, un
proveedor de servicios para la industria global de generación de energía, un negocio de
administración de instalaciones y una variedad de otros negocios.
Brookfield Place, Nueva York: un destino multipropósito de 8 millones de pies cuadrados
District Energy, Canadá: proveedor de servicios de calefacción y refrigeración a gran escala
GrafTech, EE. UU.: líder en el suministro de la industria del acero, GrafTech fabrica electrodos de grafito
Europa y Medio Oriente
Las propiedades estrella en Europa incluyen Canary Wharf Estate de Londres y Potsdamer Platz
de Berlín, una cartera de primer nivel de propiedades minoristas, comerciales, residenciales, de
ocio y hoteleras. En el Medio Oriente, tenemos una torre de oficinas de 1,5 millones de pies
cuadrados en Dubai en construcción.
La cartera de infraestructura incluye 7.000 torres de comunicación multipropósito y sitios activos
en azoteas, así como 5.500 km de red troncal de fibra en Francia. Tienen 51 parques eólicos
operativos, dos instalaciones de almacenamiento por bombeo y una tubería de desarrollo de
1.000 MW en Irlanda, Reino Unido, España y Portugal. Las operaciones de capital privado
incluyen la distribución y comercialización de combustible para carreteras en el Reino Unido e
Irlanda y los servicios de construcción en el Reino Unido y Oriente Medio.
Irish Wind, Irlanda: una cartera de energía eólica de 325 MW adquirida del gobierno irlandés
Center Parcs, Reino Unido: un operador líder de destinos vacacionales para escapadas cortas en el Reino Unido
TDF, Francia: la empresa de infraestructura de comunicaciones independiente más grande del país
Sudamerica
Tienen importantes inversiones en bienes raíces, energía renovable, infraestructura y capital
privado en cuatro países de América del Sur.
En Brasil, donde han invertido durante 120 años, son uno de los mayores inversores en activos
reales. Tienen $ 26 mil millones en activos bajo administración en 20 estados, incluido Arteris,
una concesión de nueve carreteras de peaje; VLI, una empresa de soluciones logísticas
integradas; y NTS, un operador de distribución de gas de 2.000 kilómetros.
También poseen una cartera de 11 propiedades comerciales de primer nivel en São Paulo y Río
de Janeiro. En 2017, adquirien BRK Ambiental, la empresa privada más grande que opera
sistemas de agua y aguas residuales, que atiende a aproximadamente 15 millones de
personas. Inician operaciones en Colombia en 2011, con un negocio de distribución eléctrica y en 2016 adquirien Isagen SA, una de las empresas de generación de energía más grandes de
Colombia. El mismo año adquirien una participación del 57% en Rutas de Lima, una concesión
vial en Perú.
VLI, Brasil - VLI es uno de los proveedores logísticos integrados más grandes de Brasil, puertos operativos, ferrocarriles y terminales de transbordo.
BRK Ambiental, Brasil: la empresa privada de agua más grande de Brasil, BRK Ambiental atiende a aproximadamente 15 millones de personas
Isagen, Colombia: la tercera cartera de generación de energía más grande de Colombia, con 3.000 MW de capacidad, principalmente hidroeléctrica
Asia Pacífico
El negocio en Australia consta de una diversa cartera de bienes raíces, infraestructura y capital
privado en ciudades clave. Incluye Multiplex, un grupo de construcción internacional, y varios
activos de infraestructura de primer nivel en puertos y terminales estratégicamente ubicados
alrededor de la costa australiana. Estos incluyen DBCT, una de las terminales de exportación de
carbón metalúrgico más grandes del mundo, y Patrick Terminals, una de las terminales de
contenedores más avanzadas tecnológicamente de Australia. Más recientemente, en Australia se ha adquirido una cartera de viviendas para jubilados, Aveo Group y Healthscope, que es el
segundo operador de hospitales privados más grande de Australia y el proveedor de servicios de
patología más grande de Nueva Zelanda.
La presencia en Nueva Zelanda también incluye al mayor grupo logístico portuario alineado con
la silvicultura del país, C3, y Vodafone Nueva Zelanda. En India poseen y operan una cartera de
infraestructura y activos inmobiliarios de alta calidad, que incluye 22 millones de pies cuadrados
de propiedades de oficinas. También son propietarios de siete carreteras de peaje que suman
más de 600 km de carreteras, activos solares y eólicos, un negocio de construcción y servicios de gestión inmobiliaria.
El negocio en crecimiento en Asia, consiste en una cartera de bienes raíces, capital privado y
energías renovables en China, así como un complejo inmobiliario de uso mixto que consta de
tres torres de oficinas, un centro comercial y un hotel de cinco estrellas en Seúl, Corea del Sur.
Diversificación de actividades
Base deinversores privados (institucionales)
Este punto a mi me da mucha confianza porque, aunque parezca baladí un inversor retail
habitualmente no realiza una Due Diligence completa y atraves de entidades de gran prestigio. Para un inversor institucional esta condición es inexcusable.
Capital a gran escala
Fácil acceso a un capital significativo y el tamaño del balance permite realizar transacciones que pocos otros pueden considerar.
El cierre de Brookfield en su adquisición de Oaktree Capital por $ 5.2 mil millones ya ha
superado ese objetivo, porque ahora tiene más de 1.800 clientes institucionales y más de
$ 500 mil millones en activos bajo administración.
Fuente: presentación para inversores
Oaktree tenía $ 120 mil millones en AUM en marzo de 2019, y eso ha estado creciendo de
manera constante desde entonces. Es un especialista en estrategias conservadoras de bonos de valor profundo y fue fundado por el legendario inversor de valor Howard Marks, quien sigue
siendo el director financiero y copresidente. Marks tiene 50 años de experiencia en la gestión de
activos centrada en el valor y ha convertido a Oaktree en uno de los gestores de bonos más
respetados del mundo.
¿Cuál es la filosofía central de Oaktree, que comparten Bruce Flatt y Brookfield?
El objetivo no es un rendimiento superior de la inversión, sino un rendimiento superior con un
riesgo inferior al acorde. Las ganancias por encima del promedio en los buenos tiempos no son
necesariamente prueba de la habilidad de un gerente; Se necesita un desempeño superior en los malos tiempos para demostrar que esas ganancias en los buenos tiempos se obtuvieron
mediante la habilidad, no simplemente la aceptación de un riesgo superior al promedio.
Por lo tanto, en lugar de simplemente buscar ganancias potenciales, se da la máxima prioridad a
la prevención de pérdidas.
Creemos fundamentalmente que, especialmente en los mercados
oportunistas en los que trabajamos, “si evitamos a los perdedores, los ganadores se ocuparán de sí mismos”. Howard Marks, fundador de Oaktree
¿Por qué soy tan optimista a largo plazo en BAM? Porque el CEO Bruce Flatt es un inversor
puramente fundamental / centrado en la valoración, al estilo clásico de Buffett, Munger,
Graham, Dodd, Miller, Greenblatt, Lynch y Chuck Carnevale.
La política domina los titulares y sigue inquietando a los inversores. Sin embargo, a más largo
plazo, estas condiciones en sí mismas están creando oportunidades para inversores como BAM
que tienen inteligencia sobre el terreno y, por lo tanto, pueden diferenciar entre noticias de
primera plana y noticias que realmente afectan los fundamentos empresariales … El objetivo
principal de la compañía consiste encontinúar generando mayores flujos de efectivo por acción
y, como resultado, un aumento del valor intrínseco por acción a largo plazo.
Bruce Flatt es literalmente el Warren Buffett de los activos duros globales, y su enfoque de
inversión sensato y enfocado a largo plazo es uno que puedo respaldar al 100%. Los
catalizadores de crecimiento de Brookfield están impulsados por la tendencia secular masiva de
aumento del gasto en infraestructura en las próximas décadas.
Fuente: presentación para inversores
Solo para 2035 se necesitarán aproximadamente $ 69 billones para satisfacer las necesidades de una población mundial en rápido crecimiento y urbanización.
Para 2050, se estima que otros dos mil millones de personas se mudarán a las ciudades a nivel
mundial. Un gran porcentaje de estos se encuentran en países emergentes, pero en los últimos
20 años se ha observado una intensificación creciente en todas las grandes ciudades del
mundo. Esta tendencia afecta a muchos negocios de la cartera, incluidos el espacio de oficinas,
rascacielos residenciales y varios negocios de infraestructura.
Según la OCDE, para 2040 la cantidad de inversión en infraestructura nueva alcanzará los 94
billones de dólares. Para el contexto, JP Morgan y Bloomberg estiman que en 2018 toda la
economía global tenía un tamaño de alrededor de $ 90 billones.
El punto es que, con presencia en más de 30 países (China es el próximo gran objetivo de
crecimiento para Brookfield), BAM es el mejor posicionado, en términos de experiencia y
bolsillos, para beneficiarse de las oportunidades de valor en cada rincón del activo duro global.
mercado.
Fuente: presentación para inversores
Fuente: presentación para inversores
Para ayudar a financiar esta increíble necesidad de infraestructura (que es fundamental para un
fuerte crecimiento económico mundial), los inversores institucionales han intensificado su
asignación en este tipo de activos (fondos de pensiones, capital privado y fondos soberanos).
Fuente: presentación para inversores
Desde solo el 5% de las asignaciones de activos duros en 2000, el Estudio Global de Activos de
Pensiones de Willis Towers estima que las asignaciones de activos duros podrían elevarse al 40% o más para 2030.
¿Y si las tasas de interés en todo el mundo siguen siendo muy bajas debido a un crecimiento más lento? Bueno, eso podría impulsar las asignaciones de activos institucionales en activos duros hasta en un 60%, según la carta más reciente a los accionistas de Bruce Flatt.
Las tasas de interés continuaron estabilizándose en mínimos históricos, con la posibilidad de que bajen aún más cuando se produzca una desaceleración mundial. Con las tasas de interés en Japón y Europa ahora negativas para todos los vencimientos, parece que estamos en una nueva fase con tasas globales en el rango de –2% a + 2% durante los próximos cinco a siete años.
Esto es particularmente relevante y tendrá un impacto positivo en todos los valores de los
activos y negocios que generan efectivo. Si este entorno de tasas de interés continúa prevaleciendo, y con el capital institucional en crecimiento, se espera que el capital se asigne
cada vez más a alternativas. Los inversores institucionales continuarán presionando hacia la
asignación de alternativas del 60% en sus carteras, desde una estimación global del 25% actual.
La razón de esto es que en un mundo de tipos de interés negativos (sobre aproximadamente el
25% de toda la deuda), los inversores hambrientos de rendimiento están buscando desesperadamente fuentes de flujo de efectivo generosas, seguras y crecientes.
Fuente: presentación para inversores
Los principales gestores de activos del mundo esperan rendimientos totales de CAGR de entre el 3% y el 7% del S&P 500 durante los próximos siete a 15 años.
Vientos de cola seculares
Un tremendo viento de cola para Brookfield durante la próxima década debería ser el aumento de los flujos de capital institucional hacia activos reales.
En el entorno de bajas tasas de interés en el que nos encontramos actualmente, con los
rendimientos de los bonos en mínimos históricos, las instituciones están desesperadas por
inversiones que ofrezcan tasas de rendimiento más altas. Los activos reales ciertamente cumplen con este criterio y brindan otros beneficios, como una menor sensibilidad a la inflación.
Riesgos
El mayor riesgo para Brookfield durante la próxima década son las tasas de interés. El entorno
actual de tipos de interés ultrabajos ha sido muy positivo para la empresa a la hora de atraer a
instituciones desesperadas por los mayores rendimientos que ofrecen los activos duros. Si las
tasas de interés suben por encima del 5%, podría ser más difícil para Brookfield seducir el capital institucional que requiere para sus ingresos por comisiones y sería el momento de reevaluar las perspectivas de la empresa.
Otro factor macroeconómico que creo que tendrá un impacto relativo menor en Brookfield si
reaparece son los niveles más altos de inflación. Como se mencionó anteriormente, debido a que
el valor de Brookfield se basa en activos “duros” y sus flujos de efectivo, la inflación debería
tener un efecto mucho menor en la empresa en comparación con las empresas del mercado en
general.
Por sintetizar
BAM, es una empresa holding con ingresos recurrentes y periódicos, un historial de asignación
de capital sobresaliente, un volumen crítico descomunal 550 MILLONES DE DOLARES, que le
permite acceder a proyectos singulares, un prestigio para captar capital institucional de modo
recurrente y a precios sin competencia (ahora con tipos bajos y con Oaktree), un equipo de
gestores en primera y segunda línea con experiencia y probada eficiencia, visión de larguissssimo plazo, ganan dinero con la explotación de sus compras y además las gestionan (doblan el beneficio de otros…), cerca del 90 % de sus proyectos son créditos sin recurso,…
En fin, un BRK de activos reales, con un histórico de rentabilidad próximo al 20% anualizado y un futuro en esa línea. Diversificación en productos y geográfica total. Siempre hay incertidumbre, pero donde veo más ventaja y a la vez más riesgo es en la singularidad de la excelencia del equipo gestor. Nosotros en casa seguimos en proceso de acumulación con el grupo Brookfield.
