Atrys, diagnóstico avanzado y telemedicina en el Mercado Continuo

Atrys Health está ultimando su paso al mercado continuo después de unos años cotizando en el MAB, ahora denominado BME Growth. Compré las primeras acciones cuando aún cotizaban en el fixing a 1,45€ después de escuchar a su CEO Santiago de Torres y especialmente al CFO José María Huch, que por cierto es consejero en la nueva aventura gestora True Value, de hecho Alejandro Estebaranz comentó en un video del Arte de Invertir que le gusta Atrys pero por motivos de regulación con la CNMV no les permiten comprar (por tener a un insider).

Cuando compré las primeras acciones en el fixing del MAB la empresa capitalizaba 16M€, es decir que en la capa de debajo de las small caps, donde están las micro caps, todavía hay una capa más baja con las nano caps. La incertidumbre era muy alta por tamaño y por todo lo que rodea al MAB.

Aprendí una cosa, en las empresas de nueva creación no sirve el enfoque del value investing, ya que la contabilidad es muy incierta (engaños aparte) ya que son empresas de nueva creación en fases muy tempranas. Cotizaba a 1.45€ y hoy lo hace en 10€ pero aún así sigue siendo una empresa muy pequeña, del orden de 300M€) y por tanto la inversión conlleva mucho riesgo, más del habitual en bolsa, así que no recomiendo a nadie este mercado.

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En el caso de Atrys los accionistas principales son los propios directivos, el grupo asegurador Caser y el capital semilla viene de Inveready , un venture capital español de mucho prestigio, su mayor éxito fue la inversión en Masmovil, después de su salida a bolsa y llegar en poco tiempo al IBEX y finalmente opada.

Sus principales accionistas son actualmente los propios directivos (18,6%), Caser (8,5%), Inveready (7,9%) y Mutua Madrileña (4,6%), además de diversos family offices que controlan conjuntamente el 22,5%. Y yo mismo, que tendré un 0.000000x y algo % de la compañía. En palabras del CEO:

“Son accionistas con una visión de largo plazo, que entienden que nuestro sector está en expansión y tenemos muchas oportunidades de crecimiento”

Atrys ha hecho alguna ampliación de capital, todas ellas para realizar adquisiciones, en las primeras permitiendo acceder a los minoristas con una prima (por ejemplo cuando cotizaba a 3.5€ permitió comprar acciones a 2.7€ a los que teníamos derechos por ser accionistas, compré todas las que pude por los derechos que tenía. La siguiente fue cotizando a 4.5€ y permitiendo comprar a 3.5€. Con todas ellas han crecido comprando a pequeños competidores, a los que integran tanto los laboratorios como los directivos haciéndoles accionistas, también el lanzamiento de un centro de oncología avanzada juntamente con Sanitas y para expandirse internacionalmente.

El negocio

Su negocio se basa principalmente en la telemedicina, el diagnóstico y tratamiento médico avanzado

ATRYS presta servicios diagnósticos y tratamientos médicos de excelencia. Abordamos de forma integrada del tratamiento del cáncer, desde el diagnóstico individualizado (anatomo patológico, molecular, genético y radiológico), al tratamiento de radioterapia hipofraccionada o de dosis única.

Nuestros servicios de diagnóstico online (con especialidades como radiología, cardiología, oftalmología y dermatología), permiten deslocalizar el informe del especialista del centro en el que se realiza la prueba. Completamos así el alcance de los servicios de clínicas y hospitales tanto públicos como privados a través de nuestros especialistas y subespecialistas en el cloud.

Nuestra I+D aplicada se dirige a la mejora de sistemas diagnósticos y modalidades de tratamiento, lo que nos permite incorporar los últimos avances científicos a la práctica clínica. La investigación que desarrollamos ha generado diversas familias de patentes en colaboración con centros de referencia nacionales e internacionales.

Nuestros servicios de Big Data cuentan con la más grande y amplia base de datos (externos e internos) para desarrollar y conocer en profundidad la evolución y la dimensión de las patologías, los diagnósticos y tratamientos. Desarrollamos estudios de epidemiología y salud pública, economía y estadísticas de la salud.

Por área de negocio:

La parte de servicio de diagnóstico oncológico presenta márgenes del 60-70%, EBITDA 20-25% y Capex bajo;
La parte de diagnóstico online márgenes brutos del 40-50% y eBITDA 15-20% con Capex también bajo;
El servicio de readioterapia de alta precisión márgenes brutos del 90-95% y EBITDA 35-45% con Capex inicial alto, pero recurrente bajo;
Los servicios de big data presentan márgenes brutos del 95% y EBITDA 60% con Capex bajos.

Fuente, presentación en el foro Medcap de 2020

En 2020 los hospitales han estado centrados en el Covid así que toda la parte de diagnóstico avanzado ha quedado aplazada, pero se han puesto a desarrollar I+D para diagnóstico de pruebas para el covid.

Valoración

Varias casas de análisis han compartido estudios detallados, como Banco Sabadell, GVC Gaesco y Renta 4, pero la empresa está creciendo tanto que estos análisis se quedan muy desfasados con el paso de varios meses.

He encontrado el de B.Sabadell de octubre 2019 y el de Renta 4 de julio 2020

La última notica aparecida en Hecho Relevante es la OPA realizada sobre la cotizada ASPY (la antigua Asepeyo)

Conclusión

Como he comentado algunas veces, dentro de una cartera diversificada con un núcleo de big caps no está de más plantar alguna semilla, para mi Atrys después de mucho estudiarla y seguirla desde 2016 (compré en 2017) fue la primera y está dando sus frutos, y aún así sigue siendo una empresa todavía pequeña y con mucho potencial. Está a punto de dar el salto al Mercado Continuo con lo que se dará a conocer a más inversores y fondos de inversión que por tamaño no llegan al BME Growth. Como dice Ian Cassel de Microcapclub, los mejores retornos en empresas pequeñas son las que todavía no han comprado los grandes fondos.

Si os ha gustado la empresa os animo a seguir estudiándola por vosotros mismos, en Youtube hay varias entrevistas a sus directivos explicando a qué se dedican y cómo lo hacen.

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Muy interesante…estamos expectantes por pilarr otra joya del bme growth…pequeña, pequeña.

6.6X le lleva haciendo a esa…si mis calculos no son erróneos.

Estamos de acuerdo que esas son un billete de lotería…o no?

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Las primeras compras sí, pero empecé comprando muy poco. A medida que la empresa ha ido ejecutando sus planes de crecimiento y expansión según decían (porque al principio tienes que confiar que lo que diga el CEO y lo que hagan sea lo mismo, y si lo hacen que lo hagan con éxito) la empresa ha ido ganando visibilidad, y el hecho de seguir la empresa, noticias, HR, resultados, etc. va dando confianza por lo que he ido promediando al alza. En el global de la posición es un 320% desde 2017. Teniendo en cuenta que sigue siendo una empresa pequeña, mañana la pueden opar o puede hacer mal una asignación de capital y bajar un 50%…o quebrar.

Lo bueno en mi caso es que como hasta ahora ha ido bien, el salto al MC me pilla con un tamaño ya interesante en mi cartera, si desde ahora hace varios baggers, el salto en mi cartera será importante. Si no, habrá sido un buen aprendizaje.

Pues en parte sí, hablando de este tipo de empresas. En concreto Atrys para mi no lo es en absoluto, pero como digo llevo siguiendo la empresa desde hace tiempo. Me parece mucho mejor inversión comprar acciones de Atrys que muchas del IBEX como Santander o Telefónica. De hecho no me sorprendería ver algún día a Atrys en el IBEX, pero esto son elucubraciones. Ahora bien, ¿por qué pueden tener los franceses un negocio como Eurofins capitalizando 15B y nosotros no? Atrys tiene gente seria detrás, mientras sigan ejecutando el plan de negocio, yo voy con ellos hasta el final.

Pero esto es lo que hago yo con mi dinero, que nadie compre sin entender los riesgos que hay detrás.

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Mi más sincera enhorabuena @DanGates. Es una empresa muy interesante y sobre todo muy diferente a todo lo que hay cotizando actualmente en España (tanto en el MCO como en el antiguo MAB).

Tal y como has detallado estupendamente en tu escrito, se da la casualidad de que yo también estuve analizando la opción de tomar una posición desde verano de 2016 pero nunca llegué a tener la convicción suficiente para tomarla (desconocimiento técnico, implicaciones médicas, escasa visibilidad del modelo de negocio por mi desconocimiento de este sector,…). Recuerdo que estuve presente en San Sebastián en el road show de algunos directivos de Atrys Health junto con Inveready y la entidad Andbank y las sensaciones eran muy prometedoras, pero algo me paralizó desde entonces para dar el paso (y eso que que era accionista de Masmóvil desde que era Ibercom).

En definitiva, enhorabuena por tu determinación y por la flexibilidad mental para ser proactivo ante una oportunidad como ésta. Y muchas gracias por el update de información ya que me sirve para volver a revisar toda mi tesis de inversión y repensar todo de nuevo.

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Muy interesante, @DanGates, y excelente análisis. Personalmente no sigo las small caps españoles, aunque sin duda Atrys ha sido una excelente oportunidad.

Gracias por compartirla.

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En el último informe del Santander Small Caps enviado a la CNMV aparece como nueva posición Atrys. A medida que vaya ganando visibilidad los fondos irán entrando y viceversa, a medida que fondos vayan entrando irá ganando visibilidad.
Uno de los puntos que han primado siempre desde la dirección es que la acción tenga liquidez suficiente para quien quiera entrar o salir, y siempre ha sido así, a diferencia de otras empresas del continuo que negocian muy pocas acciones. Si no recuerdo mal, el proveedor de liquidez para Atrys es GVC Gaesco.

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Más noticias referente al plan de expansión de la compañía por Europa

Atrys Health (BME:ATRY), compañía española que brinda servicios de diagnóstico y tratamiento médico de precisión y pionera en los ámbitos de la telemedicina y de la radioterapia de última generación, anuncia la adquisición del 100% de Radio-onkologie Amsler AG (ROAG), compañía suiza que ofrece tratamientos avanzados de radioterapia oncológica. La operación, sujeta a los trámites y aprobaciones habituales, se cerrará en las próximas semanas.

Radio-onkologie Amsler, fundada en 2003 por el Dr. Amsler, es el principal operador privado de radioterapia en el área de Basilea. Ofrece tratamientos de radioterapia para patologías oncológicas y cuenta con dos clínicas en Basilea. Desde las mismas, brinda servicios a una población de referencia de 800.000 personas y trata a más de 800 pacientes al año.

En 2020, ROAG registró una facturación de 6,3 millones de francos suizos (c. 5,7 millones de euros) y no tiene deuda financiera.

Los dos aceleradores lineales con los que cuenta Radio-onkologie son TrueBeam Stx de Varian Medical Systems, y permiten ofrecer tratamientos de radioterapia avanzados, incluidos SRT y SBRT, para un gran número de tipos tumorales. Elevan a nueve el número de aceleradores con los que contará Atrys, repartidos entre Suiza, España y Portugal.

Además de ampliar su gama de equipos de última generación, en virtud de esta operación, Atrys refuerza su posicionamiento en el ámbito de la radioterapia en Europa y podrá complementar su actual oferta de tratamientos con nuevos servicios de radioterapia de alta precisión, diagnóstico de anatomía patológica, patología molecular, genética y oncología médica.

Esta adquisición responde a la estrategia de Atrys de crear una red de referencia de centros de radioterapia de alta precisión a nivel europeo, centralizar la planificación de tratamientos de precisión y escalar la I+D en nuevos tratamientos de radioterapia hipofraccionada.

Para Santiago de Torres, Presidente de Atrys, “esta adquisición supone un gran avance para consolidar a Atrys como compañía de referencia en el tratamiento oncológico avanzado en Europa y confirma nuestra estrategia de crecimiento en la demarcación. Además, nos permite entrar en Suiza, en el área de Basilea, uno de los principales polos de actividad de la I+D aplicada a las ciencias de la vida”.

Por su parte, Dr. Amsler, CEO y fundador de ROAG, seguirá al frente de la misma hasta finales de 2021 para asegurar una transición ordenada. El pago de la transacción se realizará mediante una combinación de pago en efectivo y pago en acciones, que comportará la emisión de 172.493 acciones de Atrys a un precio de 9,05 euros por acción.

Para esta operación, Atrys ha contado con el asesoramiento del equipo de Banca de Inversión de Degroof Petercam y con el de E&Y en Suiza en materia jurídica y fiscal. El Dr, Amsler ha sido asesorado por equipo de banca de inversión de Affentranger Associates y por el equipo de CMS von Erlach Poncet en materia jurídica.

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¿Se sabe algo de cuando pasa al continuo?

No han dado fecha exacta pero está previsto para la segunda mitad de este año

El fondo soberano noruego ha tomado una posición en Atrys Health adquiriendo el 1,2% del capital.
Este 2021 lo acabará ya cotizando en el Mercado Continuo. Lo mejor para esta compañía acaba de empezar.

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Pues es muy buena señal. Cuando entra un caballero de guante blanco, detrás pueden venir muchos escuderos…

Podrías preguntar si van a seguir aportando capital…

Que rotacion tiene ese fondo, compran cosas tipo Duro Felguera?

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https://www.nbim.no/en/the-fund/investments/holdings-as-at-31.12.2018/?fullsize=true

Último trimestre de 2020. Nada de Duro Felguera. Indra, Vocento, Almirall…
Hasta entonces -y no sé si ahora ha cambiado-, como hacen muchos grandes fondos, estaba encargado de la gestión en España de sus inversiones un señor llamado García Paramés.
No sé si en este 2021 habrá cambiado.
Quiero pensar que los encargados en otros países…En fin…

NOK 113,310,907,609 (capital invertido en España en coronas noruegas)

Dólar estadounidense 13,234,240,750 (en dólares)

Inversiones

77 (número de empresas)

Es la segunda vez en la historia que compran una empresa del BME Growth (antiguo MAB)
La primera fue Masmovil

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En diciembre de 2020 ya no tenían tampoco Masmovil. En este año pasado decidieron reducir sus inversiones en acciones españolas.

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Atrys Health avanza hacia el mercado continuo

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Excelente inversión @DanGates . Enhorabuena!!!

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Muy buen análisis Dan.

Viendo que la ATRYS está a la espera de saltar al continuo, podría suponer un alza en la cotización de la acción si entran fondos y manos fuertes, lo que podría ser interesante entrar antes de que sea listada.

Pero por otro lado, leí hace poco que pueden estar pensando en una nueva ampliación de capital para seguir con su expansión en Europa y África, lo diluiría la acción. La pregunta es si entrar antes de la salida al continuo o esperar a que hagan la ampliación (si finalmente la hacen).

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Si la inversión es a largo plazo es menos importante el momento de compra, te diría cuanto antes mejor. Es cierto que posteriormente es posible que fondos, especialmente internacionales, puedan entrar ya que suelen tener restringida la compra a de empresas de los principales índices y no están autorizados a entrar en empresas de índices como el MAB/BME growth o AIM, etc. El presidente ya ha dicho que muchos fondos sectoriales del sector salud están interesados en invertir pero que no pueden por folleto. El mercado está pidiendo en parte que suban de categoría.

Sobre las ampliaciones de capital, si bien es cierto lo que comentas, hay que ver en detalle cada ampliación y el uso que hacen del dinero. En el caso de Atrys ya han ampliado en el pasado y la verdad que ha sido un éxito. Tenemos las malas experiencias en otras empresas españolas que amplían capital para pagar dividendo, lo que es financieramente desastroso, Atrys lo que ha hecho en las anteriores ampliaciones es financiar compras para expandirse, lo financian si no recuerdo mal con un 60% de equity y 40% de emisión de deuda, para no apalancarse demasiado, y las anteriores ampliaciones han sido positivas y han creado mucho valor. Todavía están en fase de expansión y ven oportunidades en Europa, ya son la empresa de telemedicina más grande de habla hispana, y han empezado ya a expandirse por Europa, la pregunta sería ¿si ven esta oportunidad qué es mejor, dejarla pasar por no tener dinero, o pedir dinero prestado para comprar otras empresas y así crecer? evidentemente conlleva un riesgo, puede salir mal, sobrepagar, “diworsificar”… pero hasta hoy el management ha demostrado buen hacer, no en vano poseen muchas acciones, y uno de los criterios es que a las empresas que compran les pagan una parte en cash y otra en acciones para hacerles partícipes del proyecto Atrys.

Otra cosa si eres accionista antes de la ampliación es que suelen dar derechos de suscripción preferente a los accionistas pudiendo ampliar con descuento, esto ha sido así en el pasado y no es seguro que sea las próximas veces.

En mi opinión Atrys es una sorpresa positiva y un negocio que puede hacerlo muy bien en la bolsa española, hacen falta más empresas como Atrys y menos Telefónicas y Santanderes que destrozan a los accionistas de largo plazo. Es solo mi opinión, pero creo que a pesar de que la historia de Atrys ha sido excelente, lo mejor está aún por llegar.

Edito: en este enlace a partir del minuto 42 entrevistan al presidente Santiago de Torres

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