Viscofan, una de las joyas del continuo

Viscofan es el líder mundial en la fabricación de envolturas para productos cárnicos (salchichas, embutidos…). Seguramente si has comido salchichón o chorizo alguna vez habrás observado que están recubiertos de una fina capa que envuelve el producto. Las envolturas pueden ser origen natural o de origen artificial. Más o menos cada tipo representaría un 50% del mercado mundial. Las envolturas de origen artificial están sustituyendo paulatinamente a las de origen natural porque se pueden personalizar y es más sencillo introducirlas en el proceso de producción.

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La posición de Viscofan en el mercado es inmejorable teniendo una cuota de mercado mundial del 15% si tenemos en cuenta todas las envolturas y de un 30% si contamos sólo las de origen artificial. El liderazgo de Viscofan es muy claro con respecto a sus competidores, luego me extenderé un poco más en este punto.

Una empresa única

Viscofan es la única empresa del sector que produce en las cuatro tecnologías de envolturas para productos cárnicos existentes en el mercado (celulósica, colágeno, fibrosa y plásticos). Este le confiere una ventaja competitiva muy importante respecto a sus competidores, ya que muchos clientes importantes necesitan disponer de los cuatro tipos de envoltorios y Viscofan les permite no tener que recurrir a diferentes proveedores. Además Viscofan tiene ventajas de escala importante. Al ser el productor más grande también es el más eficiente. Es decir, para Viscofan producir una envoltura es menos costoso que para sus competidores. Esto hace que sus márgenes sean los mejores del sector.

Viscofan es capaz de realizar más de 10000 productos a medida diferentes. Casi personaliza el producto para cada cliente que tiene. Es por ello que la retención de clientes en Viscofan sea tan elevada y goce de unos ingresos recurrentes año a año. Es muy costoso cambiarse a la competencia porque tanto la envoltura como el producto cárnico se adaptan a la perfección.

Un producto esencial para sus clientes

Las envolturas que produce Viscofan son un bien intermedio que representan únicamente entre un 1% y un 10% del precio total del producto final. Si estas envolturas no son buenas pueden arruinar el sabor del producto final e incluso pueden ser perjudiciales para la salud. Esto le confiere a la empresa un importante poder de fijación de precios. Ningún productor cárnico va a dejar de contar con los servicios de Viscofan si la empresa sube el precio a cada envoltura en un 1 céntimo.

Sector oligopolístico y baja competencia

Viscofan sólo tiene cuatro competidores de una cierta relevancia: Devro, Kalle, Shenguan y Viskase. Nos encontramos ante un sector en forma de oligopolio. Además una vez que analizamos las cuatro empresas es fácil entender porque Viscofan goza de una posición competitiva excelente: Devro, Kalle y Shenguan sólo producen envolturas de colágeno. Shenguan es un holding situado en Hong Kong que obtiene el 94% de sus ingresos en China, cosa que deja a Viscofan sólo con dos competidores importantes en el mercado de las envolturas de colágeno. El único competidor de relevancia que tiene Viscofan en las otras tres tecnologías es Viskase.

Principales riesgos de la empresa

No todo iba a ser perfecto en Viscofan. Esta empresa también tiene sus puntos negativos. Vamos a ver cuáles son los más importantes en mi opinión.

  • Viscofan es una empresa intensiva en capital

Este es uno de los motivos por los cuales el Free Cash Flow no coincide con el beneficio neto. La empresa se caracteriza por realizar planes estratégicos a cinco años.
Estos planes estratégicos suelen comenzar con dos años de fuerte inversión para aumentar la capacidad productiva y mejorar la productividad. A esos dos primeros años de fuerte inversión le siguen tres años donde la empresa suele lograr mejores resultados financieros junto con un mayor crecimiento.

  • Viscofan financia a sus clientes

Una de las características del negocio ideal sería que te financiaran los clientes. En Viscofan ocurre lo contrario, pero lo cierto es que no le queda más remedio. La empresa produce un bien intermedio y los productores de productos cárnicos no pueden pagar a Viscofan hasta que no hayan vendido sus artículos.

Además en el sector de envolturas para productos cárnicos este hecho se incrementa porque hay muchos embutidos que tienen un proceso de elaboración de varios meses. Viscofan en ocasiones financia a estos productores por períodos de un año.

Por todo lo anterior se puede decir que Viscofan incurre en un riesgo de crédito. Si los productores no le pagan, la empresa debería asumir esa pérdida. Viscofan conoce esta situación y la tiene bastante controlada. En primer lugar ningún cliente de la empresa supone más del 10% de la facturación. Por otro lado Viscofan tiene contratados seguros de riesgo de impago que cubrirían un 90% de las posibles pérdidas. Estos seguros tienen costes relativamente baratos para la empresa porque las entidades de seguros conocen que el negocio de alimentación es uno de los más estables y seguros.

  • Sus resultados están afectados por los tipos de cambio

Un 30% de la facturación de la empresa procede de EE.UU. Los resultados financieros en ocasiones se ven influenciados por cambios bruscos del tipo de cambio euro/dólar. Estas variaciones de los resultados como consecuencia de los cambios en los tipos de cambio es algo generalizado en las empresas que venden en todo el mundo y por lo general sólo suele afectar de una forma coyuntural. En mi caso siendo un inversor a largo plazo no es algo que tenga demasiada importancia.

Conclusión

Viscofan me parece una empresa única y creo que podía ser una buena candidata para cualquier cartera. Es un negocio defensivo pero también de un cierto crecimiento. La dirección de la empresa es excelente y las ventajas competitivas son fáciles de entender. Un negocio sencillo y rentable que no te producirá sobresaltos.

En conclusión, se puede decir que Viscofan tiene entre uno y dos competidores relevantes en sus diferentes tecnologías de envolturas artificiales. Esto favorece el poder de fijación de precios de sus productos ya que sus clientes no pueden decidir entre muchos competidores.

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Excelente empresa. Decía un amigo que no es de extrañar que una empresa tan buena haya surgido de un país con tanto chorizo…

Bromas a parte, es un sector aburrido donde es muy difícil que le salga competencia, y tan aburrido es, como necesario. Solo hay que ver el comportamiento de la empresa en los últimos años para darnos cuenta del buen negocio que es:

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No hay pan, para tanto chorizo…

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Que se lo pregunten a Messi o a Ronaldo…

¡O al Rubius! :stuck_out_tongue_winking_eye:

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Lo que mola es ser de Podemos cuando eres pobre. Cuando te expropian lo ganado, ya no mola tanto…

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Está corrigiendo, voy a estudiar un poco las salchichas, que hace tiempo que no miro esta empresa, igual se pone en precio.

Hay para todos veganos incluidos:

H121

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A mi esta ya me tira un poco para atrás por la baja tasa de reinversión.
En el 2015 la rentabilidad sobre el capital hizo techo y no ha parado de bajar.
Justamente cuando entro alba que ya sabemos que tipo de empresas compra, dividinderas que ordeñar.

Ojo no digo que sea mala inversión.

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Yo me fijo en el ROA y en el crecimiento del activo, con datos de ticr.com veo que el ROA mejora después de una decadencia en 2018 y 2019 períodos de inversión en activo, ahora vuelve a crecer, el tamaño de balance no ha crecido mucho en 5 años pero ha crecido suficiente mejorando el ROA, esto es bueno. Respecto a los Alba, han aumentado la posición en el 2021 un 0,93% llegando al 13,97% y hay que tener en cuenta que Alba si la analizas bien verás que está “cambiado” estilo de inversión.

Sigo mirando.

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Si alguien es capaz de descifrar el estilo de inversión de alba que lo cuente.

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Eche un vistazo a esta operación, ahí comenzaron cambios:
https://www.capitalmadrid.com/2018/9/25/50837/naturgy-se-convierte-en-la-gallina-de-oro-de-los-march.html

Lo conzco, he sido varias veces accionista de alba.
Yo sigo mirando la cartera y no consigo entender la relación en sus diferentes posiciones.
A ver si ahora que cambian de generación cambian las cosas y empiezan a invertir fuera de España.
La marte mas interesante siempre me pareció el private equity de empresas no cotizadas, en eso si que son unos maestros.

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Diría que hay una transición, pero preservar capital es un pilar fundamental y ahora intentamos añadir crecimiento. Sobre el extranjero, ya tiene befesa.

No obstante y por no perder el hilo, aumentar la posición de VIS en 2021 es justo lo que impulsa a mirarla. Alba conoce bien VIS.

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Es un negocio con Moat, desde luego. Es cierto que parece que ha limitado su tasa de retorno, es lo que me hizo venderla al final. No obstante, sigue siendo una excelente empresa.

Ahí va una interesante entrevista:

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Reconozco mi entrada a 55x. Creo que es un precio correcto, sin más. Junto a Vidrala las esperaba en una corrección

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3T2021

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Muy buenos.

Viscofan en prensa:

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