Inmode, perfilando el culo de las Kardashian!

InMode (INMD) es un proveedor global líder de soluciones de tratamiento médico y estético quirúrgico mínimamente invasivo basadas en energía. La empresa ofrece un enfoque diferenciado de los tratamientos estéticos basados ​​en energía en las áreas de contorno facial y corporal, estética médica y bienestar de la mujer al ofrecer tecnologías basadas en RF, una solución que supera muchas de las deficiencias tradicionales de los tratamientos basados ​​en láser y logra tanto la reducción de grasa como el estiramiento de la piel.

Historia de la Compañía

INMD es un fabricante de dispositivos médicos que se enfoca en productos de contorno corporal no invasivos utilizando tecnología patentada. La empresa está totalmente integrada en el sentido de que diseña, fabrica y comercializa sus productos a nivel mundial. La tecnología utilizada es la lipólisis asistida por radiofrecuencia o RFAL. Utiliza RFAL para realizar procedimientos ambulatorios como liposucción, estiramiento de la piel, contorno corporal y facial, rejuvenecimiento de la piel y más. Los productos de la compañía se pueden usar como una alternativa a la cirugía plástica y ofrecen beneficios considerables, como ausencia de cicatrices, hospitalización y anestesia general. INMD ha creado una amplia cartera de productos y opciones de tratamiento para una variedad de aplicaciones y ha crecido a un ritmo muy rápido en los últimos años.

De 2016 a 2021, los ingresos aumentaron de $23 millones a $358 millones. Las empresas de dispositivos médicos en etapa inicial generalmente crecen rápidamente pero a un gran costo de I + D y costos de venta. Lo que hace que INMD sea único es que, en este marco de tiempo, la empresa pudo generar un fuerte flujo de caja libre con márgenes EBIT ajustados de cerca del 50 % mientras producía ROIC en el rango de +40 %.

Atributos positivos de la empresa

  • Mercados finales robustos. Antes de la pandemia de COVID-19, se esperaba que el mercado de productos estéticos profesionales de más de $12 mil millones creciera a una CAGR de cinco años de poco más del 10 %, y se esperaba que el crecimiento fuera impulsado por aumentos de dos dígitos en varias partes del mercado donde INMD compite principalmente, incluido el modelado del cuerpo, el estiramiento de la piel y el bienestar de la mujer. Ese crecimiento del mercado final se puso en duda cuando los vientos en contra de la pandemia mundial de COVID-19 estallaron a principios de 2020, pero la demanda de procedimientos estéticos se recuperó rápidamente a partir de mediados o finales de 2020 y la demanda de dichos procedimientos se mantuvo fuerte incluso durante la primera mitad de 2022.

    Liderazgo tecnológico. Los productos basados ​​en radiofrecuencia mínimamente invasivos de INMD son los más apropiados para pacientes en el rango de edad de 35 a 50 años que optan por procedimientos de estiramiento de la piel como parte de su remodelación del cuerpo/cara, pero cuya laxitud de la piel no está en la etapa en los que se requieren medidas escisionales más invasivas (estiramiento facial, abdominoplastia/abdominoplastia, etc.). Estos procedimientos con láser no solo explotan esta área que ha carecido dolorosamente de soluciones óptimas a lo largo de los años, sino que también es el rango de edad más grande en el mercado de procedimientos cosméticos domésticos. Las estadísticas actuales de la industria sugieren que entre el 40 y el 50 % de todos los procedimientos cosméticos en los EE. UU. generalmente se realizan en pacientes de este rango de edad.

o La mayoría de las ofertas de productos se basan en el uso de suministro de energía de RF bipolar por parte de la empresa. La dirección cree que es la primera empresa en utilizar radiofrecuencia bipolar de forma mínimamente invasiva. Estos atributos permiten una solución de menor costo y mayor calidad en un número creciente de casos de uso. Además, la empresa ha demostrado ser competente para satisfacer la creciente demanda y ha superado con éxito los problemas recientes de la cadena de suministro con una amplia producción para satisfacer la demanda en unas pocas semanas.

o Hemos incluido aquí una breve introducción a la tecnología de la compañía de su 20F: “La energía de RF se puede administrar a la piel de varias maneras, la más común es la entrega monopolar, mediante la cual la energía de RF se administra a través de una sola sonda colocada en el piel con una almohadilla de conexión a tierra distante del sitio de la sonda. Alternativamente, en la entrega bipolar, la energía de RF se entrega desde una sonda con dos electrodos colocados sobre el área de tratamiento. La administración bipolar tiene una ventaja importante sobre la administración monopolar: la profundidad de penetración de la energía de RF no depende de la impedancia del tejido, de la resistencia eléctrica, que varía de una persona a otra, o del área transversal de la sonda. Ese no es el caso con la entrega monopolar. En cambio, en la entrega bipolar, la profundidad de penetración de la energía de RF depende de la distancia entre los dos electrodos de la sonda, y el aumento de la distancia da como resultado una mayor profundidad de penetración. Creemos que somos el líder en el desarrollo, diseño y comercialización de dispositivos de energía RF bipolares para fines estéticos ablativos subdérmicos y mínimamente invasivos”.

  • Estrategia de venta diferenciada. A pesar de generar entre el 85 y el 90 % de los ingresos de toda la empresa a partir de la venta de sistemas de capital en ASP en el rango de más de $100 000, INMD disfruta de un sólido perfil de margen bruto medio del 80 % que está muy por encima de los promedios de GM% del grupo de pares estéticos en el 55- Rango del 70 % Esta ventaja de margen proviene principalmente de los costos de fabricación más bajos para RF en comparación con las tecnologías basadas en láser estándar de la industria junto con un poder de precios que está a la par con otras tecnologías más costosas.

  • Nuevos productos/indicaciones. Más allá del potencial de crecimiento en sus aplicaciones actuales, INMD tiene una cartera completa de productos enfocados en otras áreas, incluida la atención médica de la mujer (EmpowerRF), oftalmología/ojo seco (Envision), celulitis y otros procedimientos que podrían expandir significativamente las oportunidades de mercado de INMD en los próximos años. .

La expansión internacional y las aplicaciones de nuevos productos brindan oportunidades de crecimiento

INMD ha podido aumentar con éxito sus ingresos internacionales de manera significativa en los últimos años, lo que ha superado las métricas de crecimiento del mercado estadounidense. Esto no solo es fundamental para reducir la dependencia de la empresa del mercado estadounidense, sino que también proporciona una pista más larga para el crecimiento sostenible. Su base instalada en EE. UU. era de 6600 unidades frente a una base instalada mundial de 14 000. Esto significa que EE. UU. actualmente representa el 47 % de su base instalada, aunque actualmente contribuye con el 64 % de sus ingresos. Este es un claro indicador de que INMD ha podido aumentar considerablemente su presencia internacional y tiene mucho camino para continuar su crecimiento en todo el mundo. Al día de hoy, INMD tiene sistemas implementados en un total de 78 países.

INMD también ha introducido efectivamente nuevos productos en lo que va del año. La entrada de la empresa en la salud de la mujer a través del lanzamiento de Empower RF, por ejemplo, está mostrando signos de éxito temprano y está en camino de superar sus objetivos para 2022. Recientemente, en la última llamada de ganancias de INMD, el presidente de América del Norte, Shakil Lakhani, declaró que “nuestra expansión en el espacio de la salud y el bienestar de la mujer se está convirtiendo en una parte vital del negocio de InMode. Las ventas totales se proyectaron originalmente en $ 20 millones para el año, pero con el mercado actual junto con la aprobación de Health Canada, ahora pretendemos alcanzar más de $ 30 millones en ingresos para fines de año".

A día de hoy, ELITONE es el único dispositivo de estimulación no vaginal cubierto por un seguro mediante prescripción médica, que ha demostrado ser eficaz en el tratamiento de la incontinencia urinaria de esfuerzo en mujeres. El método de tratamiento utilizado por ELITONE tiene un resultado similar al EmpowerRF de INMD con accesorio VTone. Ambos productos rehabilitan los músculos del piso pélvico para disminuir las pérdidas de orina. Suponiendo que el dispositivo de INMD finalmente se apruebe para el reembolso del seguro, INMD podría ver una demanda más amplia en el futuro, dado que se espera que el mercado mundial de dispositivos para la incontinencia urinaria crezca de $ 2,09 mil millones en 2020 a $ 6,17 mil millones para 2030, a una CAGR de 11.8 %.

Ejecución sólida de la gestión

La gerencia proporcionó originalmente una guía para 2022 en enero y reafirmó ese objetivo en abril en la llamada del primer trimestre de la compañía. Sin embargo, con el prelanzamiento del segundo trimestre de la compañía a principios de julio, la gerencia elevó su orientación principal para estar en el rango de $ 425M-$ 435M, frente a $ 415M- $ 425M anteriormente, esencialmente agregando a través de $ 10M de alcista entregada en el segundo trimestre. Esta guía actualizada ahora requiere un crecimiento del 19-22 % a/a para todo el año (frente al +16-19 % anterior), y después de contabilizar el crecimiento del 31 % y el 30 % a/a logrado en el 1T y el 2T, respetuosamente, esta guía actualizada implica un crecimiento del 10-15% a/a en la segunda mitad del año.

Si bien a los accionistas les puede preocupar que este crecimiento implícito más lento para la segunda mitad del año refleje las preocupaciones que la administración podría tener sobre las crecientes incertidumbres macroeconómicas/del consumidor, creemos que esto tiene más que ver con el conservadurismo histórico de la administración. Históricamente, la empresa ha superado los objetivos de ingresos consensuados en al menos un 5 % y hasta un 15 % o más en cada trimestre desde la salida a bolsa de la empresa a mediados de 2019. Sin embargo, también nos gustaría mencionar que las comparaciones de la segunda mitad de 2022 son mucho más difíciles (compensación CAGR de dos años de +53 % para 2H-22 frente a +48 % para 1H-22) que la primera mitad.

Además, vale la pena señalar que el director ejecutivo de INMD, Moshe Mizrahy, ha demostrado ser un operador hábil en proyectos anteriores como fundador y director ejecutivo de Home Skinovations Ltd. y Syneron Medical Ltd.

Ganancias continuas de participación de mercado

El último trimestre, la base global instalada de sistemas de INMD creció a 14 000 en el 2T, frente a los 12 700 del último trimestre (+53 % interanual, +10 % secuencialmente), incluida una base instalada en EE. UU. que ahora es de 6600 a finales del 2T vs. 6,100 último trimestre (+42% a/a, +8% secuencialmente) y una base instalada internacional de 7,400 vs. 6,600 último trimestre (+64% a/a, +12% secuencial). Para los EE. UU., las 500 ubicaciones de sistemas en el 2T fueron un paso adelante de los 400 nuevos sistemas agregados durante el 1T-22, mientras que fuera de los EE. UU., las ~800 ubicaciones en el 2T también aumentaron en relación con las 700 ubicaciones de sistemas informadas por INMD para cada uno de los los últimos cuatro trimestres.

Hoja de balance

La empresa no tiene deudas, cuenta con 440 millones de dólares de efectivo en el balance general y está generando un amplio flujo de efectivo (mientras que actualmente cotiza a un rendimiento de ~7 % FCF). La administración está evaluando los usos de efectivo amigables para los accionistas, incluida la recompra continua de acciones. La compañía no recompró ninguna acción durante el trimestre más reciente después de haber recomprado 1 millón de acciones por última vez en el trimestre anterior, ya que la gerencia ha insinuado que también está evaluando adquisiciones oportunistas y un posible dividendo.

Actualizaciones recientes

Debido a que INMD está registrado como un emisor privado extranjero, INMD está exento de presentar declaraciones de titularidad real. Solo vemos transacciones internas anualmente en el proxy de INMD, pero la gerencia sugirió en la llamada anterior de ganancias de la compañía que los internos han estado realizando compras en el mercado abierto luego de la reciente debilidad del precio de las acciones. A los oyentes de la llamada no se les proporcionó ningún otro detalle adicional, pero después de la venta de información privilegiada del año pasado, consideramos que este es un dato alentador.

Finanzas y Valoración

  • La gerencia ha comentado que el algoritmo de crecimiento actual probablemente requiera un crecimiento de $60-70 millones anuales.

o Esto se debe en parte a la naturaleza episódica de las ventas del sistema de capital que normalmente tienen un ciclo de venta de 3 a 5 meses. Sin embargo, las estimaciones de crecimiento de la industria de arriba hacia abajo, así como el historial de la empresa en la superación de los objetivos establecidos, sugieren que estas estimaciones pueden ser ligeras.

o Además de las ventas de sistemas, históricamente la empresa ha generado entre el 11 % y el 13 % de sus ventas totales de sus segmentos de consumibles y garantías extendidas, que son formas recurrentes de ingresos.

  • Para el conservadurismo, proyectamos que el margen bruto se mantenga estable justo por debajo de un mínimo reciente del 84% mientras la empresa digiere algo de inflación en los insumos y anticipamos una modesta expansión del margen operativo a partir del apalancamiento general de costos fijos.

  • Durante los últimos 10 años, los pares de MedTech han cotizado en torno a un rango promedio de ~12x a ~20x sobre la base de EV/EBITDA del próximo año. Recientemente, los múltiplos de negociación de este grupo se han agrupado en los adolescentes medios a altos sobre una base EV/EBITDA.

  • Bajista: las ventas de 2023 ascienden a 388 millones de dólares y llegamos a un EBITDA estimado de 154 millones de dólares para 2023. Asignamos un múltiplo de 10x para llegar a un precio objetivo de $26,93.

  • Base: las ventas de 2023 ascienden a $ 490 mm y llegamos a una estimación de EBITDA de $ 231 mm para 2023. Asignamos un múltiplo de 15x para llegar a un precio objetivo de $49,52.

  • Toro: las ventas de 2023 ascienden a 534 millones de dólares y llegamos a una estimación de EBITDA de 255 millones de dólares para 2023. Asignamos un múltiplo de 18x para llegar a un precio objetivo de $62,72.

Riesgos

  •   Competencia. Mercados competitivos que incluyen competidores más grandes y potencialmente mejor financiados, como BHC, AGN, CUTR, así como empresas más pequeñas que también ingresaron recientemente al mercado de estiramiento cutáneo menos invasivo, como APYX.
    
  • Cambios en las Preferencias del Usuario. Preferencias del usuario final en constante cambio (tanto del paciente como del médico) que requieren una evolución continua de las capacidades del producto.

  • Confianza en Ventas de Capital. La mayoría de los ingresos de INMD se obtienen en forma de ventas de capital, que pueden ser irregulares y difíciles de predecir.

No ocupo un cargo en el emisor, como empleo, dirección o consultoría.
Yo y/u otros a quienes aconsejo tenemos una inversión importante en los valores del emisor.
Catalizador

Cadena de suministro mejorada. La gerencia moderó recientemente sus expectativas de sus márgenes brutos para todo el año 2022. Si estos problemas se moderan, esto podría ayudar a INMD a expandir sus márgenes a los niveles que tenía en 2020 y 2021.

Aprobaciones de productos en China. Aunque actualmente China representa una pequeña parte de los ingresos de INMD, la empresa continúa esperando aprobaciones de productos adicionales. El mercado chino eventualmente podría representar una parte mucho mayor de su huella de ingresos internacionales.

Aprobación de Reembolso de Seguro. Existe la posibilidad de que algunas de las nuevas ofertas de productos de INMD puedan eventualmente aprobarse para reembolsos de seguros en el futuro.

Kim Kardashian. Si bien no es un catalizador explícito per se, notamos que Kim Kardashian comentó recientemente sobre su preferencia por usar Morpheus8, un producto INMD, para su tratamiento con láser para tensar su estómago. En nuestras conversaciones con la empresa, la gerencia afirmó que no existe ningún incentivo financiero directo o relación entre ella y la empresa para dicho patrocinio. Aunque es posible que el comentario no resulte ser un motivo de cambio, tal vez podría hacerlo, por lo que sentimos que era lo suficientemente notable como para mencionarlo.

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Artículo original de The Value Investor Club.

https://www.valueinvestorsclub.com/idea/INMODE_LTD/1325237835

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Y aquí la prueba del delito:

El resultado salta a la vista: