La visibilidad del petróleo es bastante alta desde mi punto de vista. Voy a exponer detalladamente los motivos que me llevan a pensar de esta manera. @buyandhold2015 ha leído bastante y hemos hablado varias veces de como ExxonMobil, probablemente la petrolera de referencia, no ha variado sustancialmente su modelo de negocio como otras petroleras porque piensa que al petróleo le queda bastante camino todavía como energía de referencia. ExxonMobil tiene recursos suficientes para ir introduciéndose en el sector de las energías renovables como está haciendo Royal Dutch. Si queréis ampliar vuestros conocimientos sobre el sector la mejor fuente son los libros de Vaclan Smil. Probablemente el mayor experto del sector a nivel mundial. Eso sí avisar que son libros bastante técnicos y requieren un cierto esfuerzo al lector.
El coche solo es un porcentaje
Uno de los principales motivos por lo cuales la visibilidad del petróleo a largo plazo se pone en cuestión es por el coche eléctrico. Hay diferentes estudios que predicen como en 2050 casi todo el parque automovilístico será eléctrico. Demasiado optimistas quizás, aunque con el avance de la tecnología y la mejora de las baterías este supuesto podría producirse. El ritmo actual de implantación del coche eléctrico es todavía algo lento pero en algún momento podría llegar un punto de inflexión donde los coches eléctricos fueran mucho mejores que los de combustión y el cambio se acelerará.
Tomando como escenario base el 2050 y pensando que las previsiones son correctas el coche solo representa una parte del consumo de petróleo a nivel mundial. Alrededor de un 20%. El transporte en general, sumando camiones, barcos, aviones y trenes representa el 50%. La implantación del modelo eléctrico en vehículos pesados será más lenta porque se necesitan baterías más grandes.
Las transiciones energéticas son lentas
El siguiente gráfico es algo antiguo pero refleja muy bien lo que quiero exponer. En el año 2012 las energía renovables representaban un 3% del mix. Hoy en día son un 5% del total. Para pasar de un 5% al 40-50% del total de energía global se han necesitado de media seis décadas en otras grandes transiciones energéticas. Ha sido así tanto en el caso del carbón, petróleo y gas natural. Es decir, con estas proyecciones las energías renovables no supondrían un 40-50% del mix hasta 2080.
La energía no es un sector como el software donde la implantación o difusión de algo corre como la pólvora. Se requiere muchísima inversión. Tanto Vaclan Smil como Bill Gates (un gran estudioso del tema) han reconocido que la transición energética requerirá todo el siglo XXI.
La evolución del mercado del petroleo esta década
Voy a resumir como he percibido la evolución de este mercado durante esta década en diferentes puntos.
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Las principales petroleras estadounidenses Chevron, Total, Exxon y Conophillips han estado perdiendo dinero y presentando FCF negativo de forma sistemática.
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Estas empresas han estado recortando sus inversiones de manera muy brusca (se ve reflejado en la evolución del CAPEX de todas ellas, caídas muy pronunciadas). Es la primera vez desde 1994 que las petroleras reducen así sus inversiones. Como ejemplo podíamos coger Exxon movil ha pasado de gastar 34271 millones de dólares en 20357 en la actualidad.
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Esta caída de las inversiones está haciendo que la partida de depreciación haya subido mucho. Al tener equipos e instalaciones más antiguos e invertir menos, la depreciación se dispara. Las petroleras están posponiendo todas sus inversiones para un entorno más positivo en el sector.
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El fracking está controlado por las grandes empresas del petróleo de EE.UU. Por ejemplo, Exxon Mobil tiene una subsidiaria (adquirida en 2010) XTO Energy que es la mayor empresa de extracción no convencional de petróleo del mundo.
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A estos precios del petróleo la industria de la extracción no es rentable. Beneficio neto y Free Cash Flow negativo, menos inversión y aumentó de la depreciación. El fracking es todavía menos rentable (luego veremos un ejemplo de empresa cotizada dedicada exclusivamente al fracking que es independiente de las grandes petroleras)
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La situación de las otras dos petroleras privadas más grandes del mundo BP(británica) y Royal Dutch Shell (anglo-holandesa) es similar a las 4 grandes de EE.UU. Caída de las inversiones, subida de la depreciación y resultados negativos.
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Las empresas rusas, chinas y de oriente próximo son privadas. Están intentando llegar a acuerdos para recortar la producción.
Kolibri Global Energy
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Kolibri Global Energy es una empresa cotizada que se dedica exclusivamente al fracking. En 2008 Bankers Petroleum hizo una Spin-off (BNK petroleum, hoy llamada Kolibri Global Energy). BNK petroleum se quedó toda la parte de extracción no convencional de petróleo.
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Es una empresa muy endeudada (similar al resto de empresas de fracking que han tenido que hacer inversiones muy importantes para extraer y lo han hecho a través de deuda) Puede verse muy afectadas por una eventual subida de tipos de interés en EE.UU.
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Está en perdidas
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Ha recortado de forma espectacular sus inversiones (reflejado en el CAPEX). Se puede decir que ha congelado prácticamente sus inversiones. En estos momentos de hecho está invirtiendo claramente por debajo de la depreciación de sus activos.
Con todos estos datos se puede afirmar que la empresas de fracking están en un situación igual o peor que las grandes petroleras.
Posible evolución del sector y resumen de la situación
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Este recorte de inversiones ha producido un recorte de la producción. De hecho la situación de la oferta y la demanda está equilibrada en estos momentos.
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Este equilibrio entre la oferta y la demanda puede ser un caldo de cultivo para posteriores subidas del precio del petróleo. Debido a la caída de la oferta, ya que la demanda sigue creciendo año a año.
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Uno de los argumentos que más se repite es decir que el precio de petróleo va a permanecer bajo porque los costes de extraer petróleo han caído debido al fracking. Extraer petróleo es rentable a precios más bajos. Este argumento que he oído en múltitud de ocasiones es falso. Los costes no son fijos o están dados, están continuamente cambiando. Unas veces subiendo y otras bajando.
Este aumento de los costes, que creo que terminará siendo inevitable, provocará menos producción y un aumento del precio del petróleo a medio-largo plazo. Es imposible predecir cuando ocurrirá, pero es el escenario más probable en la actualidad.
El gas natural, una de las energía del futuro
El gas natural es una energía que probablemente aumente su importancia en el futuro. Es barata, relativamente limpia y abundante. Vaclan Smil le dedica un libro y la define como el petróleo del siglo XXI. Para llegar a conocer la evolución de este importante sector hay que estudiar al gas natural. El gas natural tiene un dolar por millon de BTUs similares al carbón y siendo a su vez mucho menos contaminante. Esta medida basicamente compara la eficiencia energética. Con ello se entiende porque el carbón se sigue utilizando hoy en día. El gas natural está a otra escala a nivel de eficiencia con respecto a las energía renovables. No dudo que las energías renovables aumenten su eficiencia con el paso del tiempo. Hay mucha inversión y subvenciones detrás, pero requerirá una cantidad de tiempo significativa.
PD: No animo a que se invierta en empresas petrolíferas. No soy fan de comprar empresas commodity ni de materias primas. Suelen ser negocios peores que la media del mercado, intensivos en capital y dependientes de las variaciones del precio de una materia prima. Sin embargo, al escribir este artículo lo único que me han dado ganas es de leer más libros de Vaclan Smil. La energía es un sector vital para la economía y explica una parte importante de la misma. Si os ha interesado todo lo que he escrito, puedo hacer otros artículos hablando del sector. Es muy complejo y creo que es bastante desconocido para el inversor medio.
