Sectores más rentables durante más de un siglo

Voy a compartir algunos fragmentos del libro de Joel Tillinghast donde habla de cuales son los mejores sectores y de un interesante estudio. El estudio refleja que empresas mantuvieron una margenes altos durante un período de tiempo significativo y cuales no. Básicamente habla de la durabilidad de las ventajas competitivas.

Mejores sectores

“Quince grupos industriales entre 1900 y 2016. A lo largo de ese periodo, la economía ha cambiado radicalmente. Más o menos cuatro quintas partes del valor bursátil de 1900 correspondía a industrias que hoy ya no son punteras. Las cerillas y las velas eran industrias clave en 1900. Para ofrecer continuidad durante 116 años, Dimson las agrupa en «fabricaciones varias». Según los estudios de Dimson, las industrias con mejores resultados en el mercado estadounidense fueron (por orden) el tabaco, los equipos eléctricos, los productos químicos, la alimentación y el ferrocarril. Las peores (de abajo arriba) fueron el transporte marítimo, el textil, el acero, el papel, los servicios y el carbón. En Reino Unido, la industria con mejor resultado fue el alcohol. Ese habría sido también el caso de Estados Unidos de no haber existido la Ley Seca (1920-1933).”

“A los inversores les ha ido mejor en industrias centradas en necesidades diarias en las que los clientes no pueden o no van a hacer cambios. La industria del tabaco fue un monopolio y sigue siendo un oligopolio. En el tabaco y el alcohol —que eran las industrias con mejores resultados en Estados Unidos y Reino Unido, respectivamente—, las marcas importan. La mayoría de los consumidores de whisky Jack Daniel’s no aceptaría cerveza Pabst Blue Ribbon como sustituta, ni muchos fumadores de Marlboro comprarían Bonus Value en su lugar.”

“Los equipos eléctricos son una categoría extremadamente diversa en todas partes, con la competencia establecida producto a producto.”

Estudio usando el manual de Moody’s

"Me basé en un manual Moody’s de 1965 que incluía informes completos de mil empresas para descartar bancos y aseguradoras. A continuación elegí las noventa empresas con márgenes de beneficios de explotación de un 20 % o más en 1964. No estaban distribuidas democráticamente entre las industrias. Había catorce ferrocarriles, una docena de farmacéuticas y muchas empresas de productos de consumo y minería.

“Seleccioné una empresa representativa de cada una de las treinta y dos industrias a partir de una combinación nada científica de mayores ventas, valor de mercado y margen de beneficios. En las industrias minoristas, de transporte en camiones, del acero, del automóvil, de los semiconductores y de alimentos genéricos no había ninguna empresa con márgenes de beneficios del 20 %. Al dar un salto de medio siglo adelante, hasta 2014, la ventaja de esas empresas se había reducido, pero sus beneficios seguían siendo superiores a la media declarada del S&P 500 de un 10,5 %. En la tabla 13.1, se recogen los márgenes de beneficios de la empresa o de su sucesora, ordenados de mayor en 2014 a menor. Siete de las empresas se declararon en bancarrota, muchas se vendieron y otras muchas tuvieron que evolucionar con el tiempo. La lista más corta de treinta y dos empresas pretende exponer industrias diversas.”

Si por el contrario observamos la lista completa de noventa empresas, los márgenes no revierten a la media tanto como en la lista corta. En industrias de muchas empresas con márgenes altos —medicamentos, ferrocarril y productos de consumo perecederos—, los beneficios resultaron ser más perdurables, quizá como resultado de alguna especie de foso competitivo de toda la industria. La excepción fue la minería, sujeta a profundos ciclos de materias primas."

“De media, las empresas con productos de consumo perecederos de marca registrada mantuvieron márgenes superiores que cualquier otro sector a lo largo de medio siglo. Salvo que incluyamos la fotografía, ninguna de ellas entró en bancarrota. En su mayor parte tuvieron ganancias menos cíclicas y volátiles que la media. De los cuatro indicadores de negocios valiosos de verdad, los productos perecederos incluyen la rentabilidad, la vida útil y la seguridad; el único indicador en el que fallan es en el rápido crecimiento orgánico de las ventas. Las acciones de alcohol fueron las de mejor resultado en el mercado de Reino Unido durante 115 años, aunque en realidad el consumo per cápita de alcohol cayó. Casi todos los años desciende el consumo de tabaco. Pese a la obesidad y al desperdicio, es poco probable que el consumo de alimentos aumente mucho más rápido que el crecimiento poblacional. Quizá los márgenes en productos de consumo perecederos como la comida y el alcohol hayan mostrado resistencia precisamente porque la demanda constante y las mejoras graduales en los productos desalientan la entrada de nueva competencia.”

“En mi investigación descubrí dos empresas de productos de consumo que mejoraron unos márgenes ya soberbios a lo largo de medio siglo: Reynolds, el fabricante de cigarrillos, y Brown-Forman, fabricante del whisky Jack Daniel’s. Otras empresas de productos de consumo de pequeña envergadura también mantuvieron una rentabilidad notable y disfrutaron de un crecimiento unitario de las ventas más sólido. Hershey siguió siendo la chocolatina favorita de Estados Unidos. Procter & Gamble (P&G) compró Gillette y Tampax, y su margen de beneficios fue del 18 %. Gillette y Tampax tenían marcas comerciales casi sinónimas de sus categorías. P&G declara resultados para su negocio de cuchillas de afeitar, que tuvo márgenes del 24,4 % en 2014, como Gillette cincuenta años antes. P&G no publica márgenes de sus productos femeninos, pero insinúa que están muy por encima de la media corporativa.”

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Entonces, el ejemplo negativo que se pone siempre de Kodak, no es ilustrativo…