¿Qué es un Turnaround? Aprendiendo con €mgocor

Empezamos el listado de tecnicismos en la Qualitypedia para aprender a invertir. Uno de los más utilizados anteriormente por los amantes del Deep Value, y entre los recolectores de colillas o Cigarrillos Butts in inglés son los “Turnaround”. En español sería algo así como “darle la vuelta”, a un negocio o empresa.

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La verdad es que varias veces e intentado comprar compañías que pasaban por un bache para intentar sacar una gran revalorización en un periodo de tiempo razonable, y rara vez me ha salido bien. Un caso paradigmático, es aquel debate que mantuvimos hace ya 8 años en Unience con @marcolanaro y @JoBe, amén de otros invasores ilustres no aquí presentes sobre si era mejor invertir en un presunto turnaround como Blackberry, la cual no se ha recuperado de la disrupción de los iPhones, o invertir directamente en Apple.

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Blackberry, pese a que ficharon a un CEO especialista en darle la vuelta a empresa con problemas, como el señor CHEN, todavía no ha conseguido darle la vuelta, y los inversores siguen esperando, si no se han salido ya.

Mientras tanto, APPLE, por la que apostaban otros inversores, nos ha hecho un tenbagger. Entonces, ¿qué es mejor? ¿Nadar contra la corriente o a favor??

Particularmente, yo no tenía ni idea por aquel entonces, así que tuve la brillante idea de invertir en las dos. En Blackberry, acabe vendiendo hastiado de no conseguir beneficios, aunque contento de que no bajara la cotización todavía más, entre otras cosas porque ya estaba muy baja y no había riesgo inminente de quiebra por no tener deuda. Por la parte de Apple, la sigo conservando con pingües beneficios.

Posteriormente, continué en mi búsqueda del maná, con auténticos cardos borriqueros como OHL, Bayer, Truño Felguera, o la archinombrada Telefónica, ejemplo claro de destrucción masiva de valor. Nunca obtuve un buen resultado salvo hasta hace poco más de 1 año cuando invertí en Pandora. Finalmente a esta última le llevo un 130%, si bien consideró que ha sido fruto del azar, más que del conocimiento, y es un tipo de estrategia que quiero acabar desechando, en pro de invertir en Compounders, y futuras hard growers, o empresas de alto crecimiento.

Cuando hablamos de inversión la suerte también existe como comentábamos en otro hilo. Ahora bien, yo quiero que cuando llegue la buena o mala suerte, me pille con el cerebro bien entrenado.

Un fuerte abrazo a tod@s!!

€mgocor.

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Porque le llaman “Turnaround” cuando quieren decir “sexo”? :thinking::joy:

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Qué bueno!!! :joy: :joy: :joy: :joy:

La inversión es como el sexo, nada como vivirlo en tus propias carnes para saber si quieres repetir o no…

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Yo sólo compré Blackberry. Ojalá hubiera comprado las dos jeje.

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Qué sencillo lo dices y qué complicado es. Es importantísimo darse cuenta de que los buenos resultados no tienen por qué corresponder a buenas inversiones.

En general los inversores tienen (tenemos) el ego bastante subidito y pensamos que si ganamos es porque hemos hecho un buen trabajo. Aceptar que a veces (en mi caso casi podemos hablar de “siempre”) no es así es un gran paso.

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Atribuirse los éxitos y achacar los fracasos al mercado es tan absurdo como votar a Podemos y esperar que bajen los impuestos.

Lo de BlackBerry fue un caso muy curioso e interesante, todavía Prem Watsa sigue invertido. Lo que he aprendido de esa situación es que lo barato puede ser tan peligroso como lo caro.

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Normalmente, lo barato nunca es por casualidad. Suele tener unos riesgos implicitos elevadisimos. Como decía mi abuela:“nadie regala duros (5 pesetas) a cuatro pesetas”. En esas empresas, en caso de recuperación rápida, se puede ganar mucho más pero, también, las pérdidas de capital suelen ser irrecuperables. En España, por culpa de los value patrios, se ha equiparado esta forma de invertir con ser prudente, cuando en realidad es todo lo contrario, invertir en esas empresas sería equiparable con invertir en bonos basura en comparación con el resto de bonos. Un placer leerle por aquí Don @marcolanaro, uno disfrutaba mucho de sus comentarios en la vieja Unience.

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Considero que esto es clave ya que las situaciones distress son todo lo contrario a ser conservador y no vale sólo con tener paciencia y sentarte en una piedra esperando.

En el mercado bursátil y sobre todo fuera de él, estas situaciones especiales pueden generar una rentabilidad brutal si se saben hacer y se tiene el carácter adecuado para sufrir el proceso.

Pero no todo el mundo vale, y sin embargo se ha vendido una narrativa paradójica sobre ello.

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Hablando de Turnarounds, aquí uno que parece resucitar hoy cual Ave Fénix, después de una larga no, larguísima travesía por el desierto:

El hecho causante es un acuerdo con AMAZON AWS de desarrollo. Algo que ningún inversor del mundo podría vaticinar, por lo tanto un hecho 100% aleatorio, salvo que seas el CEO o Chairman de la empresa. En cualquier caso, la paciencia en ocasiones, tiene su recompensa.

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Los turnarounds no son nada fáciles…

“La reacción de los clientes a la subida de precios de CF [Connected Fitness] el 1 de junio será reveladora. Si Peloton ve una rotación significativa en respuesta al precio de $ 44 en EE. UU. (un aumento de $ 39 por mes), pondrá a la compañía en una posición muy difícil. Ese resultado exigiría un regreso a la mesa de dibujo (y no tengo claro qué buenas opciones quedarían para reimaginar verdaderamente el negocio de CF y reactivar el crecimiento). Por otro lado, si tiene éxito, puede sugerir que Peloton tiene flexibilidad real en el precio de los productos…”

Peloton, que tenía una capitalización de mercado de aproximadamente $ 50 mil millones a fines de 2020, ha caído en desgracia. Pero a pesar de que el precio de las acciones ha disminuido en más del 90% desde los máximos, creo que están ocurriendo algunos desarrollos interesantes bajo la superficie. Mientras el CEO Barry McCarthy continúa ajustando el modelo comercial y las operaciones de la compañía para alinearlos con su visión estratégica a largo plazo, ¿hay razones para creer que Peloton tiene un futuro brillante?

Comencemos con las malas noticias.

En primer lugar, los ingresos de CF Products (hardware) continúan disminuyendo precipitadamente: como se muestra a continuación, los ingresos en el primer semestre del año fiscal 21 fueron de $1470 millones, un aumento del 170 % con respecto al período del año anterior (el primer semestre del año fiscal 21 para Peloton se alinea con los seis meses finalizados el 31/12/20). ). Pero a medida que el viento de cola de la pandemia se desvaneció, eso se revirtió: además de una baja disminución de dos dígitos en el primer semestre del año fiscal 22, los ingresos de CF Products disminuyeron un 55 % en el primer semestre del año fiscal 23, a USD 586 millones. En comparación con los resultados previos a la pandemia (1S FY20), el aumento acumulado en los ingresos de CF Products ha sido inferior al 10 %.

Esa es una situación desagradable para que Peloton navegue y, desafortunadamente, empeora mucho a medida que reducimos las pérdidas y ganancias: a pesar de que el segmento tenía una base de ingresos ligeramente mayor en el primer semestre del año fiscal 23 en comparación con el primer semestre del año fiscal 20, los márgenes de utilidad bruta de CF Products fueron negativos 17 % en el período actual: casi 6000 puntos básicos por debajo del 40 % de márgenes brutos informados en el primer semestre del año fiscal 2020.

Si bien la compañía ha realizado cambios significativos en el modelo de negocios bajo el liderazgo de McCarthy, más sobre eso en un momento, su impacto tardará un tiempo en materializarse (y se verá afectado por el nivel normalizado de ventas de hardware). El resultado ha sido un cambio de ~$1.100 millones en ganancias brutas de tasa de ejecución para el segmento de productos CF desde el año fiscal 20 hasta el primer semestre del año fiscal 23.

Esa es la mala noticia. La buena noticia es que Peloton finalizó el segundo trimestre del año fiscal 23 con más de tres millones de suscriptores de Connected Fitness, un máximo histórico. Además, los ingresos por suscripción promedio aumentaron a mediados de un dígito AoA, impulsados ​​por los aumentos de precios antes mencionados. La combinación de estos factores está teniendo un impacto significativo en el negocio: según los resultados del primer semestre del año fiscal 23, la compañía está en camino de obtener más de $ 1600 millones en ingresos del segmento de suscripción este año, casi 10 veces más que hace cuatro años (año fiscal 2019).

En resumen, Peloton experimentó vientos de cola masivos durante la pandemia, pero resultaron fugaces. Fueron atrapados fuera de juego cuando la demanda cayó por un precipicio, y algunas de las decisiones de la gerencia anterior hicieron que los problemas de hoy fueran mucho peores de lo que hubieran sido de otra manera (“siempre tuvieron este optimismo ciego”). McCarthy está trabajando para rectificar esa situación, al mismo tiempo que hace malabarismos con una posición financiera que les deja un margen de error limitado. Al mismo tiempo, Peloton todavía tiene tres millones de personas que pagan colectivamente ~ $ 1.6 mil millones al año por el acceso a la plataforma, con ganancias brutas del segmento de Suscripción FY23 que probablemente superen los $ 1 mil millones, un aumento de cinco veces desde el FY20.

Este podría ser un negocio atractivo, pero hay dos grandes suposiciones integradas en esa declaración: (1) Peloton puede producir y vender su hardware de manera rentable a los consumidores a precios que son significativamente más bajos que hace unos años (a mediados de 2020, el el modelo core Bike costó $2,245; hoy lo puedes comprar con envío e instalación incluidos por $1,445); y (2) Platoon puede mantener, e idealmente continuar aumentando, su base de suscriptores de CF. (“Una parte significativa de nuestros costos de creación de contenido son fijos… Esperamos que la naturaleza fija de esos gastos aumente con el tiempo a medida que aumentamos nuestra base de suscripción de CF”).

Exácto, no hay mejor definición.