En un mundo incierto, algunos inversores buscan seguridad en los ordenados casilleros del “crecimiento” o el “valor”. Malcolm MacColl no lo hace. Su único objetivo es encontrar a los creadores de riqueza del futuro. “En Baillie Gifford, estamos tratando de identificar a las empresas con la capacidad de aumentar las ganancias subyacentes y los flujos de efectivo durante largos períodos. Pero tiene que ser un crecimiento de valor. No tiene sentido que un negocio crezca sin que las estructuras de margen subyacentes o los rendimientos y el capital estén ahí para apoyar valoraciones más altas en el futuro”, explica MacColl, de Baillie Gifford.
Cuestionar si los activos de crecimiento están dentro o fuera de favor es una distracción para el subdirector de The Monks Investment Trust y gerente del Global Alpha Growth Fund y el Global Alpha Paris-Aligned Fund. Lo que importa es cómo estas empresas cumplen lo que prometen. “Deberíamos centrarnos en los fundamentos y la dirección de los viajes de las empresas en un horizonte de cinco a diez años. Se trata de cómo cumplen en relación con su potencial, porque es el crecimiento y el cambio subyacentes dentro de ese negocio lo que dominará la valoración futura de una empresa”.
El crecimiento puede tomar la forma de empresas de alto crecimiento, como Amazon, para productores más sutiles, como la aseguradora de salud de EE. UU., Anthem. MacColl es fan de ambos. Utiliza Amazon para ilustrar la inutilidad de vincular una empresa al crecimiento o al valor. Aunque tradicionalmente no se clasifica como una acción de valor, en muchos aspectos, bromea, “es tal vez la mejor inversión de valor que hemos hecho”. El negocio fue ampliamente mal entendido en sus años de formación. La incapacidad del mercado para entender el dinamismo de Amazon y la falta de imaginar cómo se incorporaría del comercio electrónico a los medios de comunicación y los servicios en la nube, llevaron a importantes precios erróneos a largo plazo.
Para otras empresas en crecimiento, obtener el precio adecuado como punto de entrada y mantener la paciencia son requisitos previos para la composición. Aquí, MacColl toma prestada una frase de su colega, Spencer Adair, que describe a Anthem como “un coche pequeño con un motor grande”. “Lo que quiere decir”, dice, “es que no te das cuenta de que está ahí hasta que se acelera lejos de ti en las luces”. El negocio ha compuesto sus beneficios en un 10 por ciento anual en los últimos 10 años, aproximadamente el doble de la tasa de crecimiento del mercado. “Aunque es un negocio de crecimiento fantástico, nunca ha comandado un múltiplo muy significativo, lo que ha permitido que la composición se transfiera a un rendimiento de los precios de las acciones subyacentes muy significativo”.
Para los inversores, detectar un crecimiento a precios erróneos depende de ver el panorama general y determinar qué es lo que podría transformar las expectativas. Esto se aplica incluso cuando los precios están subiendo. “Si bien podemos preocuparnos por el impacto de la inflación en el valor de los activos, lo principal en lo que hay que centrarnos es en el rendimiento operativo de los activos individuales”. Después de todo, como señala MacColl, para empresas como Amazon y Anthem, el crecimiento no está impulsado por la existencia de hojas de cálculo de los inversores que intentan identificar cómo les podría ir a las empresas en un entorno de tasas de interés más alto o más bajo.
“La gran mayoría de los negocios en los que hemos invertido para los clientes son ligeros para los activos. Son muy escalables. Por lo general, tienen grandes perfiles de margen y un buen poder de fijación de precios”. Esto los convierte en buenos candidatos para hacer frente a un entorno más inflacionario.
MacColl es escéptico ante la opinión de que los activos de crecimiento han tenido un rendimiento superior en los últimos 10-15 años porque hemos estado en un entorno de tasas de interés decreciente. “Un elemento de eso se habrá convertido en las valoraciones”, admite, pero “[ese factor] se ha visto completamente abrumado por el hecho de que hemos visto algunos negocios enormemente exitosos irrumpiendo debido al cambio”.
La revolución digital y el renacimiento de China como superpotencia económica son recordatorios del fuerte vínculo entre la creación de valor y el cambio. Y, de cara al futuro, es esto lo que emociona a MacColl: “El cambio se acelerará en ciertas áreas en los próximos diez años”. Una de esas áreas sería la atención sanitaria. “La disponibilidad de datos procedentes de la secuenciación de genes y la disponibilidad de potencia computacional, esos dos que se unen con los aspectos más lentos de la biología, me llena de una gran cantidad de optimismo con respecto a lo que podemos ver a continuación”. La pregunta, por lo tanto, no es si las empresas están en crecimiento o valoran las acciones, o incluso si tendrán un buen rendimiento en un entorno inflacionario. MacColl lo resume: “Prefiero estar involucrado en empresas en el lado correcto del cambio que en empresas que parecen baratas o de baja valor, que están en el lado equivocado”.
